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中国中药2018上半年业绩及投资分析总结

核心内容概览

中国中药（570 HK）在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，其中中药配方颗粒业务增长尤为突出，成为公司业绩增长的主要驱动力。此外，公司通过并购拓展业务版图，进一步增强了其在中药饮片及中成药市场的竞争力。招银国际对公司的未来发展持积极态度，维持“买入”评级，并上调目标价。

主要观点

1. 业绩表现

• 总收入增长：2018年上半年总收入同比增长40.1%至人民币54.6亿。
• 中药配方颗粒：同比增长37.2%，收入占比达63.9%。剔除高开影响，内生增长为34%。
• 中成药业务：同比增长14.1%，其中核心处方药增长10.1%，OTC产品增长25.5%。剔除两票制高开影响，内生增长为9%。
• 中药饮片业务：受新收购业务并表影响，同比增长245.3%至人民币6.4亿，但净利润率下降至5.8%。
• 中医药大健康产业：收入略有下降，但整体占比不大。

2. 增长驱动因素

• 学术推广成效显著：原有覆盖医院贡献20%的销售增长。
• 配药机扩展：配药机数量从3,873台增至4,546台，覆盖医院数量从2,668家增至2,907家。
• 标准制定优势：公司在中国中药配方颗粒标准制定领域处于领先地位，已提交123个标准，预计国家药典委将在2018年底推出150个标准。
• 并购扩张：通过并购获得5个省级中药配方颗粒试点生产牌照，有助于突破地方保护主义政策。

3. 财务预测与调整

• 收入预测：招银国际将2018/19财年收入预测上调4.1%/8.9%。
• 毛利率：因低毛利中药饮片业务占比上升，整体毛利率同比下降1.9ppt至53.7%。
• 经营利润率：下降2.5ppt至20.2%，主要由于营销费用率上升。
• 核心净利润：维持2018财年预测不变，2019财年上调2.2%，预计2017-20年核心净利润复合年增长率达27.9%。
• 每股盈利：预计2018-2020年核心EPS复合增长率达22.7%。

4. 估值与投资建议

• 目标价：上调至HK$7.40，较当前股价HK$5.36有38.1%的潜在升幅。
• 估值：2018/19财年预测市盈率分别为13.9x和11.4x，目标价对应19.1x和15.7x。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的护城河，未来增长潜力大。

关键信息

股价表现

• 股价波动：2018年上半年股价上涨26.4%，相对回报35.9%。
• 历史数据：3个月平均流通股为149.3百万，52周内最高价为7.75港元，最低价为3.84港元。
• 市值：截至2018年，市值为26,992百万港元。

股东结构

• 主要股东：国药集团持股32.1%，平安持股12.0%，王晓春持股7.5%，流通股占比48.4%。

财务数据

• 核心净利润：预计2018-2020年分别为1,531百万、1,919百万和2,398百万人民币。
• 净财务杠杆率：从FY16A的5.6%下降至FY18E的净现金。
• 现金流：经营活动现金流稳定，投资活动现金流有所波动，融资活动现金流在2018年有所上升。

主要比率

• 毛利率：从55.6%下降至53.7%，预计未来将有所改善。
• 经营利润率：从22.7%下降至20.2%，但预计19-20财年会有所回升。
• 净负债/权益比率：从FY16A的5.6%下降至FY18E的净现金。
• 资本回报率：从8.3%上升至13.0%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长前景和竞争优势。
• 目标价：HK$7.40，较当前股价有38.1%的潜在升幅。
• 长期展望：公司通过并购和标准制定在中药配方颗粒市场具备先发优势，预计未来增长可维持在较高水平。

财务预测

投资风险与免责声明

• 投资风险：本报告中提及的投资可能涉及重大风险，过往表现不代表未来表现。
• 免责声明：招银国际不提供个人投资建议，不承担因依赖报告内容而产生的任何法律责任。
• 利益冲突：公司可能持有相关证券头寸或与提及公司有其他业务联系，投资者需注意可能存在的利益冲突。

总结

中国中药在2018年上半年业绩表现亮眼，中药配方颗粒业务增长超预期，中成药和中药饮片业务也保持稳健增长。招银国际认为公司具备较强的护城河和竞争优势，维持“买入”评级，并上调目标价。公司通过并购和标准制定在中药配方颗粒市场占据有利位置，未来增长潜力大。然而，投资者需注意潜在的风险和不确定性。