20171030-国金证券-张家界-000430.SZ-交通及分流影响明显_打造大庸古城促转型_5页_1mb

张家界 (000430.SZ) 旅游景点行业总结

核心内容

张家界 (000430.SZ) 是一家专注于旅游景点行业的公司，其主要业务涵盖景区运营、环保客运、旅行社及酒店等。公司面临交通管制、游客分流等挑战，但通过优化资源配置和打造大庸古城项目，正积极寻求转型升级。

主要观点

• 业绩表现：2017年前三季度，公司实现营业收入4.26亿元，同比下降6.57%；归属于上市公司股东的净利润为0.71亿元，同比下降26.78%；扣除非经常性损益后的净利润为0.46亿元，同比下降50.91%。整体盈利能力有所下降。
• 费用率上升：期间费用率同比增长8.9个百分点，其中管理费用率上升最为显著，对利润造成较大影响。
• 景区运营情况：
  • 杨家界索道：游客人数和收入大幅下降，主要受交通管制和天门山、大峡谷分流影响。
  • 宝峰湖：游客人数和收入也出现明显下滑，吸引力减弱。
  • 十里画廊观光电车：受益于营销权下放的市场化机制，收入增长22.2%。
  • 张国际酒店：收入下降9.11%，经营状况有待改善。
• 战略调整：公司剥离四家亏损子公司，以优化资源配置，提高资产使用效率，轻装上阵后有望提升整体盈利能力。
• 大庸古城项目：预计2018年8月投入运营，将填补永定区夜间娱乐的空白，推动公司向商务休闲游转型，成为新的业绩增长点。
• 盈利预测：在不考虑大庸古城增厚的情况下，公司2017E/2018E/2019E的归属于母公司的净利润分别为0.63亿元、0.49亿元和0.43亿元，净利率逐年下降。
• 投资建议：维持“增持”评级，当前股价对应PE分别为64倍、82倍和94倍，预计未来6—12个月内股价将上涨5%—15%。

关键信息

• 市场价格：9.99元
• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 行业优化市盈率：32倍
• 主要财务指标：
  • 每股收益：2017E为0.156元，2018E为0.122元，2019E为0.107元
  • 每股净资产：2017E为4.382元，2018E为4.496元，2019E为4.595元
  • 净利润增长率：2017E为3.35%，2018E为-21.81%，2019E为-12.54%
  • 市盈率：2017E为63.99倍，2018E为81.83倍，2019E为93.56倍
• 风险提示：
  • 客流增长不及预期
  • 大庸古城开业时间推迟
  • 张家界市旅游资源整合低于预期

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上

市场中相关报告评级比率分析

• 一周内：增持得2分
• 一月内：增持得2分
• 二月内：增持得2分
• 三月内：增持得2分
• 六月内：增持得2分
• 评分：1.64（对应“增持”）

长期竞争力评级说明

• 长期竞争力评级基于公司基本面，评估未来两年后与行业均值的综合竞争力。

附录：财务预测摘要

• 损益表：
  • 主营业务收入：2017E为589百万元，2018E为605百万元，2019E为650百万元
  • 净利润：2017E为62百万元，2018E为48百万元，2019E为42百万元
• 现金流量表：
  • 经营活动现金净流：2017E为-78百万元，2018E为199百万元，2019E为253百万元
• 资产负债表：
  • 资产总计：2017E为2,645百万元，2018E为3,050百万元，2019E为3,290百万元
  • 负债股东权益合计：2017E为2,645百万元，2018E为3,050百万元，2019E为3,290百万元
• 比率分析：
  • 净资产收益率：2017E为3.31%，2018E为2.52%，2019E为2.16%
  • 总资产收益率：2017E为2.39%，2018E为1.62%，2019E为1.31%
  • 资产负债率：2017E为27.37%，2018E为35.43%，2019E为38.86%

总结

张家界公司面临游客分流和交通管制等挑战，导致部分景区收入下滑。然而，通过剥离亏损子公司和打造大庸古城项目，公司正在优化资源配置并寻求新的增长点。尽管当前盈利有所承压，公司长期竞争力仍高于行业均值，维持“增持”评级。投资者应关注大庸古城的进展及客流增长情况，以评估公司未来的发展潜力。