20171030-广发证券-张家界-000430.SZ-前三季度业绩承压_期待明年大庸古城开业_9页_1mb

张家界（000430.SZ）总结

核心内容

张家界公司2017年前三季度业绩承压，主要受多重不利因素影响，包括交通管制、大庸古城建设成本及韩国客源减少等。尽管如此，公司对未来业绩的反弹充满期待，尤其是2018年交通改善和大庸古城项目试营业将带来积极影响。

主要观点

1. 前三季度业绩下滑

• 营业收入：4.3亿元，同比下降6.6%。
• 归母净利润：7063.4万元，同比下降26.8%。
• EPS：0.20元，同比下降32.7%。
• 期间费用率：23.76%，同比上升8.89个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升1.23、6.05、1.62个百分点。

2. 景区客流变化

• 上半年（1-6月）景区客流增长22%。
• 三季度进入旺季后，客流增长放缓，7月增长7%，8月下降2%。
• 重点景区客流：
  • 环保客运：283.5万人次，同比下降4%。
  • 十里画廊：90万人次，同比增长1.5%。
  • 宝峰湖：54万人次，同比下降14.6%。
  • 杨家界索道：50.5万人次，同比下降53%。

3. 未来业绩增长点

• 交通改善：武陵源大道预计2018年上半年通车，龙凤垭隧道预计5月通车，将改善景区交通，提升客流量。
• 大庸古城项目：预计2018年10月试营业，定位为“吃住行娱”一体化旅游休闲服务区，将带来业绩增量。
• 其他长期看点：环保客运涨价预期、区域资源整合、西线开发等。

4. 投资建议

• 公司评级：维持“谨慎增持”评级。
• EPS预测：2017年0.17元，2018年0.20元，2019年0.25元。
• PE预测：2017年60倍，2018年53倍。

关键信息

1. 业绩下滑原因

• 大庸古城建设成本：土地摊销和财务费用合计2009万元。
• 交通管制影响：武陵源大道和高铁站工程建设期间，杨家界索道客流大幅减少。
• 客源减少：4月后韩国客源减少，影响宝峰湖景区客流。

2. 大庸古城项目

• 建设情况：2016年6月开工，规划面积325亩。
• 功能定位：集“吃、住、行、游、购、娱”于一体，增强旅游服务配套。
• 融资情况：非公开发行股票募集不超过12亿元，用于建设大庸古城。

3. 交通发展计划

• 张桑高速：预计2017年底通车，缩短游客在途时间。
• 黔张常铁路：2019年建成，将连接成渝城市群与华中、华南城市群，提升客流量。
• 荷花国际机场：年吞吐量可达500万人次，已开通51个国内城市、3个地区城市、19个国际城市。

4. 资产优化措施

• 剥离亏损子公司：包括张家界游客中心、乡村旅游发展公司、茶业公司及众创科技公司47.5%股权，总金额5,698.06万元。
• 被剥离子公司2016年盈利指标：
  • 营业收入：游客中心178.62万元，乡村旅游0万元，茶业公司3.76万元，众创公司3.95万元。
  • 净利润：游客中心-1,136.83万元，乡村旅游0万元，茶业公司-227.03万元，众创公司-133.27万元。

5. 财务状况

• 资产负债率：从2016年的66.8%降至2017年的23.0%，显示公司资产结构优化。
• 流动比率：从2016年的0.13提升至2017年的0.55，流动性增强。
• 现金流量：2017年经营活动现金流为-410万元，但预计2018年将有所改善。

风险提示

• 天气与突发事件：可能对景区客流产生负面影响。
• 市场波动：受宏观经济和旅游行业整体环境影响，存在业绩波动风险。

估值与投资分析

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.17元、0.20元、0.25元。
• 估值指标：
  • P/E：2017年60倍，2018年53倍。
  • P/B：2017年2.6倍，2018年2.5倍，2019年2.4倍。
  • EV/EBITDA：2017年26.8倍，2018年20.0倍，2019年16.9倍。

总结

张家界公司2017年前三季度业绩受到交通管制、大庸古城建设成本及客源减少等多重因素影响，出现较大幅度下滑。但公司正通过交通改善和大庸古城项目等举措，为2018年业绩反弹奠定基础。尽管短期面临压力，长期来看，公司具备较强的盈利潜力和发展空间，因此维持“谨慎增持”评级。