20160803-国金证券-张家界-000430.SZ-公司深度研究_内生增长循旅游发展红利_景区+商业秉双剑转型综合体_33页_1mb

张家界公司深度研究报告总结

核心内容

张家界（000430.SZ）是一家专注于旅游景点经营及配套服务的公司，其主营业务包括景区门票、环保客运、观光电车、索道经营、酒店和旅行社等。公司被首次评级为“买入”，目标价格区间为14.00-16.00元，当前股价为11.71元，PE估值为29/27/21倍，EPS为0.40/0.43/0.55元。

主要观点

• 内生增长：张家界武陵源景区在2013年禁三公消费后，旅游资源开发力度加大，游客人次实现显著增长，预计2016-2018年将保持15%的年增长率。
• 外延扩张：公司通过非公开发行募集资金12亿元用于建设大庸古城，打造文化休闲综合体，以丰富旅游产品类型并提升盈利空间。
• 业务转型：公司在度假游趋势下，积极转型旅行社和酒店业务，引入“旅游+互联网”模式，提升盈利能力。
• 区域资源整合：张家界作为唯一旅游上市公司，大股东已掌握西线景区资源，未来有望实现区域资源整合，增强公司竞争力。

关键信息

旅游业务板块

• 宝峰湖景区：门票价格为96元，2015年接待游客101.59万人，同比增长80.64%，实现营业收入7,705.71万元，年均客单价为76元，渗透率为26.2%。
• 环保客运：票价为60元，2015年接待游客348.39万人，同比增长18.98%，实现营业收入207.41百万元，净利率为36.6%。
• 杨家界索道：2014年试运营，2015年游客人次同比增长505.31%，实现营业收入13666.78万元，净利率为39.7%。
• 十里画廊观光车：票价为38元，2015年接待游客120.47万人，实现营业收入4,742.11万元，渗透率为31.0%。

酒店与旅行社业务

• 张家界国际大酒店：2013年进行设施改造，2015年营业收入为1,737.45万元，同比增长82.08%，入住率和平均房价提升。
• 旅行社业务：2015年营业收入为2,281万元，净利润为-1.0百万元，净利润率持续为负，但未来亏损幅度有望缩小。

财务表现

• 公司2015年实现营业收入6.75亿元，同比增长39%，净利润1.14亿元，同比增长89.05%。
• 公司的毛利率保持在30%以上，其中环保客运和索道业务毛利率较高，分别为60.0%和64.0%。
• 公司的费用率有所改善，管理费用率、销售费用率和财务费用率分别下降2%、4%和2%。

估值预测

• 在不考虑大庸古城的情况下，公司2016E-2018E的业绩分别为1.3亿、1.39亿和1.76亿，增长幅度分别为13.4%、7.22%和26.63%。
• 若大庸古城项目实施，预计2016E-2018E的EPS将摊薄至0.31/0.33/0.39元。

风险提示

• 客流增长不及预期
• 大庸古城开业时间推迟
• 张家界市旅游资源整合低于预期

未来看点

• 张家界旅游资源丰富，未来存在整合可能性。
• 交通便利将带动游客增速明显。
• 开发旅行新模式，打造全域旅游。

盈利预测与估值

• 公司2016E-2018E的业绩预测分别为1.3亿、1.39亿和1.76亿。
• 公司的盈利能力和增长潜力受到游客人次增长和景区开发的影响。

总结

张家界公司凭借丰富的旅游资源和有效的业务布局，有望在旅游行业持续增长。公司通过内生增长和外延扩张，提升盈利能力和市场竞争力。虽然面临一定的风险，但整体发展前景良好，具备较高的投资价值。