20160224-申万宏源-张家界-000430.SZ-内生发展与外延整合拥抱休闲旅游_18页_1mb

张家界 (000430) 报告总结

核心内容

张家界旅游集团股份有限公司是一家以自然景区开发和经营为主的国有控股上市公司，依托张家界丰富的旅游资源，形成了涵盖“住、行、游、食、娱”等要素的旅游产业链。公司主要业务包括环保客运、宝峰湖景区、观光电车、旅行社、杨家界索道和张家界国际大酒店等，其中杨家界索道和国际大酒店是2014年新增的业务板块。

主要观点

• 旅游产业链完整：公司业务涵盖多个旅游要素，形成较为完整的旅游产业链。
• 杨家界索道增长强劲：自2014年4月运营以来，杨家界索道成为公司利润增长的主要驱动力，2015年前三季度实现营收1.11亿元，同比增长677.78%。
• 天子山索道即将开放：天子山索道在2016年春节前后将恢复运营，有助于进一步分流核心景区客流，成为业绩爆发增长点。
• 资产注入预期强烈：大股东张家界市经济发展投资集团有限公司拥有武陵源景区的大量优质资源，未来可能注入上市公司，提升公司资产质量和盈利能力。
• 旅行社业务下滑：受自驾游普及和竞争加剧影响，旅行社业务收入近两年显著下滑，但2015年上半年略有好转。
• 景区发展与整合：公司通过整合西线旅游资源，推出多条旅游线路，增强市场竞争力。

关键信息

股票信息

• 收盘价：11.73元
• 一年内最高/最低：16.77/7.2元
• 市净率：6.0倍
• 流通A股市值：2452百万元
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级
• EPS预测：2015年0.41元，2016年0.46元，2017年0.53元
• PE预测：2015年29倍，2016年26倍，2017年22倍

财务数据

股权结构

• 张家界市经济发展投资集团有限公司：持有公司30.02%股份，为控股股东。
• 张家界市武陵源旅游产业发展有限公司：持有9.43%股份。
• 张家界国家森林公园管理处：持有5.97%股份。
• 实际控制人：张家界市人民政府。

投资建议

公司具备较强的资源整合能力，且资产注入预期明确，未来每年有望实现15%的营收增长。随着杨家界索道和天子山索道的运营改善，以及营销力度的加大，公司成长性明确，股票价格被低估，值得投资者关注。

风险提示

• 索道业务落地推迟：可能影响业绩增长预期。
• 重大疫情或自然灾害：对旅游行业造成不利影响。

与同类公司对比

股价表现催化剂

• 天子山索道业务落地
• 武陵源景区及其他优质资产注入落地

资源整合与景区发展

• 西线资源整合：大股东已基本买断杨家界景区经营权，整合西线旅游资源，未来有望注入上市公司。
• 交通改善：张家界机场新增多条航线，提升游客到达便利性。
• 营销力度加大：提升公司品牌影响力和市场占有率。

公司优势

• 优质自然资源：依托武陵源风景区的丰富资源，具备较强的吸引力。
• 资产注入预期：大股东拥有大量优质资源，未来有望注入上市公司，提升盈利能力和资产质量。
• 旅游产业链完整：涵盖“住、行、游、食、娱”等多个要素，形成完整的旅游服务链条。

总结

张家界旅游集团股份有限公司凭借其优质的自然景区资源和完善的旅游产业链，具备良好的发展潜力。公司当前PE较低，股票价格被低估，且大股东拥有大量优质资源，未来资产注入预期强烈。杨家界索道的强劲增长和天子山索道即将开放，将成为公司业绩增长的重要驱动力。投资者可关注其未来在资源整合和旅游服务升级方面的表现。