20130528-东北证券-张家界-000430.SZ-业绩增长确定_资源整合和再融资存在预期_19页_1mb

张家界（000430）深度报告总结

核心内容

张家界旅游集团股份有限公司是中国旅游板块第一家上市公司，成立于1992年，于1996年在深交所上市，被誉为“中国山水旅游第一股”。公司主要经营性资产位于张家界市，依托其得天独厚的旅游资源，公司业务涵盖旅行社服务、旅游服务、环保客运、酒店服务、租赁服务和广告服务。公司通过资产重组，增强了盈利能力，成为张家界市旅游发展的重要投融资平台。

主要观点

• 旅游需求强劲：2012年全国旅游业总收入达2.59万亿元，同比增长15.1%。预计2013年旅游总收入将达2.96万亿元，增长14.2%。
• 政策扶持：张家界市作为旅游兴市，政府在营销、交通、财税等方面给予政策支持，有助于公司业务增长。
• 交通改善：张家界机场扩建、铁路和高速公路建设将改善旅游交通，提升游客到达便利性，从而推动游客增长。
• 环保客运车业务：环保客运车是公司盈利的主要来源，2013年提价有望提升公司EPS。
• 杨家界索道：预计2013年底投入运营，将作为新的利润增长点。
• 盈利预测：公司预计2013-2015年EPS分别为0.40元、0.50元和0.61元，对应动态PE分别为21倍、17倍和14倍，上调评级至“推荐”。

关键信息

景区接待游客量

• 2012年，武陵源核心景区游客接待人数为344.01万人次，增长1.83%。
• 2013年4月游客量下滑15%以上，5月下滑10%以内。
• 预计2013年武陵源景区游客接待量增速恢复至5-7%。

交通瓶颈改善

• 张家界机场扩建，预计2020年旅客吞吐量达500万人次。
• 黔张常铁路预计2015年通车，将缩短张家界至长沙的车程。
• 张花高速公路预计2013年底通车，改善张家界至重庆的交通。

主营业务分析

• 环保客运车：2012年接待游客315.2万人次，收入19,418.56万元，毛利率68.07%。
• 十里画廊观光电车：2012年接待游客137.32万人次，收入4,205.84万元，提价后预计2013年增厚EPS约0.01元。
• 宝峰湖景区：2012年接待游客69.27万人次，收入4,660.18万元，提价后预计2013年增厚EPS约0.01元。
• 杨家界索道：预计2013年底运营，单程票价50元，2014年预计接待游客120万人次，收入接近6,000万元。

财务数据

• 2012年营业收入68,249.98万元，同比增长22.52%。
• 2012年归属母公司净利润10,119.78万元，同比增长12.88%。
• 2013年一季度净利润为-1,646.71万元，主要因淡季和成本增加。

投资策略

• 公司未来存在资源进一步整合和启动再融资的可能。
• 盈利预测显示，公司EPS有望稳步增长，估值合理，上调至“推荐”评级。

风险提示

• 杨家界索道建设进程低于预期。
• 游客量增速低于预期。

股票数据

• 收盘价：8.45元（2013年5月24日）
• 12个月股价区间：6.90~11.25元
• 总市值：2,711百万元
• 总股本：321百万股
• 日均成交量：3百万股

盈利预测与估值

相关报告

• 《张家界2013年一季报点评：业绩低于预期，新索道和资源整合可期》
• 《张家界2012年年报点评：业绩增长稳健，提价和新索道提升未来业绩》
• 《张家界2012年半年报点评：业绩超预期，杨家界索道是未来业绩增长的关键》
• 《张家界调研报告：业绩稳健增长，杨家界索道是未来看点》

总结

张家界旅游集团股份有限公司依托其独特的旅游资源和政府的大力支持，业务发展稳健，盈利主要来源于环保客运车、十里画廊观光电车和宝峰湖景区。公司通过提价和交通改善，有望在未来三年内实现盈利稳步增长，EPS预计为0.40元、0.50元和0.61元，动态PE分别为21倍、17倍和14倍。公司被上调至“推荐”评级，未来增长点包括杨家界索道的运营和可能的资源进一步整合及再融资。