20120628-安信证券-张家界-000430.SZ-政府旅游资源整合平台_稳步增长可期_25页_2mb

张家界(000430)深度分析总结

核心内容

张家界旅游集团股份有限公司（000430）是一家定位为张家界市旅游资源整合平台的上市公司，拥有环保客运、杨家界索道等优质资产。公司作为张家界唯一上市旅游企业，未来有望成为政府整合旅游资源的重要平台。

主要观点

• 资产整合空间大：张家界市政府通过张经投控股公司，推动公司资产整合，包括化解担保责任、剥离不良资产、注入环保客运和杨家界索道等优质资产，为公司带来稳定现金流。
• 杨家界索道成为新利润增长点：杨家界索道预计2013年下半年竣工并投入运营，将有效缓解景区运力不足问题，预计成为公司新的业绩增长点。
• 交通改善和政策扶持推动市场增长：张家界市的交通网络建设（如机场扩容、铁路开通、高速公路建设）和政府营销活动将提升景区通达性和知名度，预计未来几年游客量将保持15%以上的年均复合增长。
• 盈利预测和估值：公司2012-2014年EPS分别为0.34元、0.43元、0.53元，三年复合增长率23.7%。当前股价对应动态市盈率27、21、17倍，目标价11.2元，对应2012年33XPE。

关键信息

资产整合

• 张家界市政府通过张经投控股公司，逐步进行资产重组。
• 公司已注入环保客运和杨家界索道，未来可能进一步整合黄石寨索道、张经投旗下资产及政府持有的二线景区。

杨家界索道

• 位于武陵源核心景区，预计2013年下半年竣工。
• 每小时最大运力为2300人，票价单程40元/人次，双程80元/人次。
• 索道开通将分流核心景区客流，缓解旺季排队现象，预计带来可观收益。

交通改善

• 张家界荷花机场扩建工程预计2014年完工，将加密老航线、开拓新航线。
• 黔张常、安张衡、长益常、石怀铁路建设中，未来将形成“四小时”旅游圈，扩大景区辐射半径。
• 公路网络改善，如张花高速、岳常高速等，缩短至周边城市车程，促进自驾游发展。

政策扶持

• 张家界是首批国家旅游综合改革试点城市，政府主导景区营销和基础设施建设。
• “十二五”规划将旅游产业作为核心，推动转型和多元化发展，公司有望从中受益。

公司业务分析

• 易程天下环保客运：核心盈利来源，2011年贡献61%毛利，预计未来三年收入增长20.7%、15%、15%。
• 十里画廊观光电车：乘坐率高，毛利率达87.6%，预计未来三年收入增长19.8%、15%、15%。
• 宝峰湖景区：作为二线景区，通过深度开发和营销提升竞争力，预计未来三年收入增长19.9%、15%、15%。
• 旅行社业务：虽未直接盈利，但具有协同效应，为景区带来客源。
• 张家界国际大酒店：减亏争利是重点，计划进行装修改造，提升竞争力。

风险提示

• 自然灾害等不可抗力风险：可能影响游客增长和公司业绩。
• 项目进程存在不确定性：如杨家界索道建设进度可能低于预期。

财务和估值数据摘要

维持评级

• 投资评级：买入-B
• 目标价格：11.20元（6个月）
• 当前股价：9.36元（2012年6月27日）

公司简介

• 成立于1992年，主营业务包括旅游资源开发、旅游基础设施建设、旅游配套服务等。
• 公司经历了三个发展阶段，目前由张家界市政府控制，主要业务围绕景区经营展开。

股东结构

• 前十大股东：张经投持股30.02%，武陵源旅游公司持股9.43%，森林公园管理处持股5.97%，土地房产开发公司持股2.42%。
• 管理层持股：仅2人持有股份，占比较小。

结论

张家界旅游集团股份有限公司依托政府资源整合和政策扶持，未来有望实现稳步增长。杨家界索道作为新的利润增长点，配合交通改善和景区营销，将推动公司业绩提升。公司当前估值合理，维持“买入-B”评级，目标价11.2元。