20180810-广发证券-张家界-000430.SZ-张家界中报点评_上半年业绩承压_大庸古城稳步推进_12页_1mb

张家界中报总结

核心内容概览

2018年上半年，张家界公司整体业绩承压，营业收入和归母净利润均出现下滑，但通过严格管控费用，扣非后归母净利润略有上升。其中，第二季度业绩明显改善，主要得益于费用率下降和营收恢复。公司未来增长预期主要来自大庸古城项目的推进，以及交通改善对客流的拉动作用。

主要观点与关键信息

财务状况

• 营业收入：2018年上半年公司实现营业收入1.9亿元，同比下降16.9%。
• 归母净利润：上半年归母净利润为2013.8万元，同比下降47.9%；扣非后归母净利润为1433.3万元，同比增长1.7%。
• 每股收益：每股收益为0.05元，同比下降58.33%。
• 盈利能力：上半年毛利率为33.5%，净利率为10.46%，同比分别下降3.6个百分点和6.4个百分点。第二季度毛利率和净利率分别为44.1%和26.1%，盈利能力有所改善。
• 费用控制：公司通过削减销售、管理和财务费用，使期间费用率同比下降5.8个百分点，其中销售费用下降42.5%，财务费用下降89.1%。

分业务表现

• 环保客运：仍是公司主要盈利来源，上半年净利润2247万元，同比下降29.8%。购票人数145.05万人，同比减少9%，主要受武陵山大道建设影响和票价下调所致。
• 十里画廊观光电车：上半年营收2082.1万元，同比下降8.2%。购票人数52.3万人，同比增加6.2%。毛利率62.4%，同比增长10.3%。
• 宝峰湖景区：上半年净利润623万元，同比下降66.8%。购票人数29.62万人，同比减少4.57%。毛利率51.3%，同比上升2.6个百分点。
• 杨家界索道：上半年亏损439万元，毛利率为-4.9%，同比下降33.5%。客流减少25.2%，主要受武陵山大道建设影响。
• 张家界中旅：上半年净利润80万元，同比增长10.1%。但整体营收下降20.2%，主要因团队游客减少。
• 张家界国际大酒店：上半年营收751.3万元，同比下降9.3%。

项目与增长看点

• 大庸古城项目：位于张家界市中心，是公司未来增长的重要引擎。项目已累计投入10.7亿元，预计年底竣工，将填补文化旅游产品和中高端休闲度假市场的空白。
• 交通改善：武陵山大道和杨家界大道建设完成后，将改善景区与市区的连接，提升客流。此外，高铁和航班的增加将促进张家界旅游客流增长。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.10元、0.14元和0.17元，对应PE分别为65倍、49倍和40倍，维持“谨慎增持”评级。

风险提示

• 募投项目进度和盈利不达预期。
• 受灾害性天气、突发事件等影响，景区客流量增长可能不达预期。

估值与财务指标

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

分析师信息

• 首席分析师：沈涛、安鹏
• 分析师：张雨露
• 研究助理：康凯

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