光学光电子行业小间距LED行业深度研究报告：小间距LED持续景气，迷你LED未来可期-20181227-华创证券-30页-2mb

小间距LED行业深度研究报告总结

核心内容

小间距LED行业持续景气，市场前景广阔，预计未来三年将保持40%以上的复合增速。随着技术进步和成本下降，小间距LED在专业显示和商业显示领域均展现出强劲的替代潜力。同时，MiniLED作为小间距的延伸，具备更高的像素密度和更好的显示效果，有望进一步拓展至民用市场，推动整个LED产业链的升级与增长。

主要观点

• 市场前景广阔：小间距LED在专业显示领域（如监控、指挥、调度）已实现较大渗透，未来在商用和民用市场将有更大增长空间。2018年小间距市场规模约90亿元，潜在市场规模超过500亿元。
• 成本下降驱动增长：随着生产效率提升和原材料成本下降，小间距LED的成本不断降低，性价比显著提高，有助于其在更多场景中的应用。
• 贸易摩擦风险可控：我国大陆在LED产业链上下游具备全球定价权，海外厂商难以替代，关税成本可转移至终端消费者，对行业景气影响有限。
• MiniLED技术突破：倒装芯片和COB封装技术显著提升了小间距LED的性能和可靠性，推动其向更小间距、更高像素密度发展，为MiniLED的普及奠定基础。
• 产业链布局完善：我国LED产业链上下游企业已全面布局MiniLED技术，从芯片、封装到应用端均有成熟技术储备和产能，具备较强的竞争力。
• 重点企业受益：小间距LED行业持续景气，相关企业如洲明科技、艾比森、东山精密、国星光电、华灿光电和三安光电将显著受益，有望实现业绩增长。

关键信息

• 小间距LED定义：点间距小于2.5mm的室内LED显示屏，如P2.5、P1.2等。
• 技术优势：相比传统LED、DLP和LCD，小间距LED具备无拼缝、高亮度、高对比度、高色彩饱和度等优势。
• 应用场景：小间距LED广泛应用于专业显示、电影屏、夜游经济、体育场馆、文化娱乐等场景。
• 成本结构：灯珠成本占小间距LED总成本的60%-70%，是主要成本构成。
• MiniLED前景：MiniLED通过倒装芯片和COB封装技术实现更高像素密度和更优显示效果，有望抢占OLED市场。
• 行业数据：2017年中国LED市场规模达5509亿元，小间距市场规模60-70亿元，全球小间距市场规模强劲增长。

市场增长驱动因素

• 商用市场加速渗透：小间距LED在机场、商业购物中心、学校教育等领域需求增长，预计未来三年保持50%以上年增速。
• 夜游经济带动：夜游经济推动城市景观亮化，为小间距LED打开千亿级市场。
• 电影屏应用：LED电影屏在亮度、对比度、画质等方面优于传统银幕，具备替代潜力。
• 技术革新：倒装芯片和COB封装技术显著提升小间距LED的可靠性、成本控制和显示效果，推动其向MiniLED发展。

风险提示

• LED产品价格非正常下跌：可能影响行业利润。
• 新产品推广不及预期：可能影响市场渗透速度和行业增长。

重点标的推荐

• 艾比森：小间距LED核心企业，技术优势显著，海外业务增长迅速，盈利能力有望持续提升。
• 洲明科技：国内小间距LED龙头企业，整合照明资产，拓展高端市场，未来增长空间巨大。
• 东山精密：全球显示封装龙头，技术进步显著，产品获海外市场青睐，产能持续扩大。
• 国星光电：显示封装龙头企业，向芯片业务延伸，提升产业链价值，市场需求弹性大。
• 华灿光电：技术实力提升显著，进军海外市场，业绩增长潜力大。
• 三安光电：LED芯片绝对龙头，产业链布局完善，长远规划打开成长空间。

产业链布局

• 芯片端：三安光电、华灿光电、晶电（台）等企业在倒装芯片领域布局多年，具备量产能力。
• 封装端：国星光电、东山精密、亿光电子（台）等企业积极布局COB技术，推动小间距LED向MiniLED发展。
• 应用端：艾比森、利亚德、洲明科技等企业积极拓展小间距LED在商用和民用市场的应用。

技术趋势

• SMD技术瓶颈：SMD封装在1mm间距以下存在技术瓶颈，COB和倒装芯片技术将推动更小间距LED的发展。
• MiniLED优势：MiniLED在显示效果、成本、可靠性等方面优于传统LED和OLED，具备市场竞争力。
• 成本控制：COB技术显著降低封装成本，提升产品可靠性，有助于小间距LED在更多场景中的应用。

行业发展趋势

• 技术升级：LED显示技术不断突破，向更小间距、更高像素密度发展。
• 市场扩展：小间距LED从专业显示向商用和民用市场渗透，带动产业链整体增长。
• 产业链整合：LED企业积极向上下游延伸，提升整体竞争力和市场占有率。

行业竞争格局

• 国内主导：国内小间距LED企业占据全球主要市场份额，具备较强的竞争力。
• 海外依赖度低：美国企业达科电子是唯一能规模生产小间距LED的企业，成本高于大陆企业50%以上。
• 盈利模式升级：LED企业从单纯销售硬件向场景运营升级，提升盈利能力和市场占有率。

总结

小间距LED行业正经历快速增长期，技术进步和成本下降是主要驱动力。MiniLED作为小间距的延伸，具备更优的显示效果和成本优势，有望成为未来LED显示的重要发展方向。国内企业在产业链各个环节具备明显优势，未来将引领行业向更高层次发展。