20220826-东兴证券-思摩尔国际-06969.HK-价量承压叠加费用增加_关注新品类进展与长期壁垒构筑_7页_727kb

思摩尔国际（06969）2022年中期业绩分析总结

核心内容概述

思摩尔国际于2022年8月26日公布2022年中期业绩，上半年实现收入56.53亿元（-18.7%），经调整净利14.36亿元（-51.7%）。其中，第二季度经调整净利8.83亿元（同比-49.5%，环比+59.5%）。整体表现显示，公司面临一定的业绩压力，但对长期发展持乐观态度。

主要观点

海外收入承压，但部分市场增长显著

• 美国市场：B端收入16.13亿元（-33.0%），受降价让利及客户备货天数减少影响，短期承压。
• 欧洲及其他市场：B端收入17.82亿元（+42.1%），受益于大客户在换弹式产品和一次性产品领域的份额提升。
• C端APV产品：海外收入5.60亿元（+22.9%），得益于营销推广和产品差异化。

一次性产品表现亮眼

• 一次性产品销售收入达3.20亿元（去年同期为0.96亿元），未来有望持续放量。
• 与英美烟草合作推出VuseGo，市占率仅2个月即接近第二名，凸显公司解决方案竞争力。
• 全球一次性电子雾化产品市场规模预计未来5年复合增速为+28%。

国内销售短期承压，中长期潜力可期

• 国内收入16.98亿元（-40.1%），受监管政策过渡期影响，企业正积极申办许可证和开发国标产品。
• 预计国内销售在下半年仍面临一定压力，但随着政策过渡完成和市场适应，有望逐步恢复。
• 公司与主要客户均取得许可证，预计核准生产规模处于行业前列，产品优势显著，有望维持市场领先地位。

毛利率短期承压，中长期保持优势

• 上半年整体毛利率为47.86%（-7.06个百分点），主要受产品结构变化、销售压力及客户降价影响。
• 预计随着自动化生产提升、新品毛利率改善，毛利率将逐步恢复至较高水平。

关键信息

费用率短期上升，长期布局增强

• 销售、管理、研发费用率分别为3.13%、10.40%、10.69%，同比分别增加2.14、5.18、7.29个百分点。
• 公司强化销售体系、海外市场拓展、信息系统及管理体系投入，并设立7个聚焦新材料、医学研究、雾化健康的基础研究院，推动研发创新。

医疗雾化产品进展迅速

• 公司一款雾化给药装置已通过国内审批，进入创新医疗器械特别审批程序，有望近期商业化。
• 与全球最大药物制造公司之一达成合作，开发治疗哮喘和慢阻肺的雾化药物。

盈利预测与投资评级

• 经调整净利润：预计2022-2024年分别为32.63亿、40.40亿、49.67亿元，增速分别为-40.05%、+23.81%、+22.94%。
• PE估值：当前PE为25倍，2023年PE为20.33倍，2024年PE为16.53倍。
• 投资评级：维持“推荐”。

未来3-6个月重大事项提示

• 2022年9月30日：电子烟监管过渡期结束。
• 2022年10月1日：《电子烟》国家标准正式实施。

风险提示

• 税收政策变化
• 市场竞争加剧
• 新品类审批不及预期
• 消费需求不及预期
• 疫情扰动生产运营
• 技术变革超预期
• 大客户自身经营风险

财务指标预测

公司简介

思摩尔国际是全球领先的雾化科技解决方案提供商，业务涵盖电子雾化设备及组件，拥有先进的研发技术、雄厚的制造实力、广泛的产品组合及多元化的客户群。

分析师信息

• 刘田田：东兴证券大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师，具备买方研究思维。
• 常子杰：轻工制造行业分析师，研究方向为造纸、包装、电子烟。
• 沈逸伦：研究助理，负责家居和其他消费轻工研究方向。

总结

思摩尔国际在2022年中期业绩承压，但其在一次性产品、APV产品及海外市场拓展方面展现出强劲的发展势头。公司正通过加大研发投入、优化产品结构、强化销售体系等手段，积极应对短期挑战，为中长期增长奠定基础。尽管费用率短期内上升，但其在技术与制造领域的持续投入有望提升竞争力，推动业绩修复与增长。