20220404-兴证国际证券-优然牧业-09858.HK-产业链协同拉升原料奶盈利_5页_932kb

优然牧业（09858.HK）总结

核心内容概览

优然牧业是一家专注于乳业上游全产业链布局的公司，涵盖原料奶生产、反刍动物养殖系统化解决方案等业务。公司背靠伊利股份，具有较高的原奶品质和特色奶资源稀缺性，受益于乳制品消费升级趋势。作为国内最大的牧场公司，截至2021年末，优然牧业在全国16个省份运营73座现代化牧场，设计容量达420,700头。

主要观点

• 公司地位与背景：优然牧业是国内领先的牧场公司，依托伊利股份的资源与品牌优势，具备较强的市场竞争力。
• 业务布局：公司拥有完整的产业链布局，包括育种、饲草、原奶生产等环节，实现业务协同与降本增效。
• 业绩表现：2021年公司营收同比增长30.3%，达到153.5亿元；归母净利润同比增长16.2%，至15.6亿元。尽管归母净利润率略有下降，但公司毛利率保持稳定，整体经营状况良好。
• 投资建议：公司具有较高的成长性和协同效应，建议投资者积极关注。

关键信息

市场数据（2022年4月4日）

• 收盘价：3.51港元
• 总股本：37.95亿股
• 总市值：133.22亿港元
• 净资产：148.80亿元
• 总资产：319.62亿元
• 每股净资产：4.17元

财务指标（2021年）

• 营业收入：153.5亿元，同比增长30.3%
• 归母净利润：15.6亿元，同比增长16.2%
• 毛利率：30.6%，同比持平
• 归母净利润率：10.2%，同比下降1.2个百分点
• 每股基本盈利：0.44元

业务收入结构（2021年）

• 原料奶收入：95.4亿元，占62.2%，同比增长36.4%
• 反刍动物养殖系统化解决方案收入：58.1亿元，占37.8%，同比增长21.3%

原料奶业务分析

• 销量提升：2021年原奶销量同比增长27.3%，达194.7万吨，其中91.8%销售给伊利股份。
• 产品结构：特色原料奶销量47.4万吨，占比24.3%；非特色原料奶销量147.3万吨，占比75.7%。
• 单价提升：原奶平均售价同比增长6.5%，达4.9元/kg，高于行业平均水平。
• 产量提升：成母牛年化单产同比增长3.8%，达10.9吨/头。
• 存栏规模：截至2021年末，公司奶牛存栏规模41.6万头，其中成母牛20.5万头，同比增长30.0%。

反刍动物养殖系统化解决方案

• 饲料业务：2021年饲料收入53.5亿元，同比增长21.2%。主要增长动力包括山东饲料基地投产、粗饲料种植与贸易规模扩大、肉牛羊标准化养殖技术服务方案推广。
• 育种业务：通过赛科星提供国内外优质奶牛、肉牛冻精等，收入同比增长35.1%。
• 奶牛超市业务：提供奶牛养殖耗用品，收入同比增长21.0%。
• 新增项目：公司在黑龙江、河北有饲料生产基地在建，同时投产了乌兰察布预混料生产车间。

费用率分析

• 销售费用率：3.6%，同比下降0.2个百分点
• 管理费用率：5.4%，同比下降0.9个百分点
• 财务费用率：4.8%，同比上升2.1个百分点，主要由于可转换票据利息增加和银行借款增加

风险提示

• 产品安全问题
• 原奶质量不达标
• 原材料成本上涨超预期
• 原奶价格不及预期
• 牛群疾病

投资评级说明

• 股票评级：分为买入、审慎增持、中性、减持、无评级
• 行业评级：分为推荐、中性、回避

信息披露与法律声明

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联系信息

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  • 张博：zhangboyjs@xyzq.com.cn，SFC:BMM189，SAC:S0190519060002
  • 王源：wangyuanyjs@xyzq.com.cn，SAC:S0190521050003（非SFC注册持牌人）
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总结

优然牧业凭借其在乳业上游的全产业链布局，实现了业绩的持续增长。公司依托伊利股份，拥有优质原奶资源和较高的产品溢价能力。在2021年，公司营收和归母净利润均实现显著增长，尽管财务费用率上升，但整体盈利能力仍保持稳定。公司业务结构多元化，有助于降低风险并提升盈利潜力。未来，随着牧场布局的进一步扩展和产业链协同效应的释放，优然牧业有望持续受益于行业增长。投资者应关注其业绩表现、成本控制及市场拓展情况。