20210714-财通国际-优然牧业-09858.HK-优质生鲜乳带动增长_原奶供不应求_7页_587kb

报告摘要

优然牧业 (9858.HK) 详细总结

核心内容概述

优然牧业是一家中国大型乳制品上游企业，专注于原料奶及反刍动物养殖系统化解决方案。公司成立于1984年，于2015年从伊利分拆并独立运营，2021年6月在港交所招股上市，集资净额约32.4亿港元。公司通过收购赛科星、恒天然牧场等，扩大业务规模，提升市场份额，并在乳业上游产业链中占据重要地位。

主要观点

业绩增长显著：2020年，优然牧业收入达118亿人民币，同比增长53.6%；毛利达36亿人民币，同比增长90.9%；核心经营溢利25亿人民币，同比增长115.3%；报告股东溢利15亿人民币，同比增长92%。
毛利率提升：优质生鲜乳毛利率达40.0%，同比增长4.4个百分点，显示产品结构优化带来的盈利提升。
市场供需失衡：由于原奶产量不足，价格持续上涨，2020年原奶均价达4.57元/千克，尽管销量略有下降，但价格仍保持高位。
业务扩张：通过收购赛科星（2020年1月）和恒天然中国牧场（2021年4月），集团扩大了原料奶产能，提升市场占有率，实现全产业链布局。
估值与前景：财通国际给予“买入”评级，预计2021年和2022年P/E分别为7.2倍和5.6倍，P/B分别为1.3倍和1.2倍，认为当前估值偏低，未来有上调空间。

关键信息

2020年财务表现

收入：¥118亿，同比增53.6%
毛利：¥36亿，同比增90.9%
毛利率：30.6%，同比增6.0个百分点
核心经营溢利：¥25亿，同比增115.3%
报告股东溢利：¥15亿，同比增92%
原料奶产量：157万吨，销量153万吨
奶牛数量：31万头，牧场数量67个
原料奶平均售价：¥4.57/千克，同比下降2.1%
饲料平均售价：¥2.74/千吨，同比上涨7.9%

2021年预测

收入：预计¥160.2亿，同比增35.9%
毛利：预计¥51.5亿，同比增134.2%
核心经营溢利：预计¥35.5亿，同比增22.2%
报告股东溢利：预计¥24.6亿，同比增59.7%
P/E：预计7.2倍
P/B：预计1.3倍

业务结构

原料奶业务：2020年收入占比59.4%，主要客户为伊利（占原料奶收入的95.8%）
反刍动物养殖系统化解决方案：2020年收入占比37.3%
饲料业务：2020年收入约¥44亿，毛利率12.1%，因成本上涨而略有下降

原奶价格上涨与饲料成本上升

原奶价格上涨：2020年9月后持续上涨，2021年2月达¥4.29/千克，环比涨1.2%，同比涨12.0%
饲料成本上升：饲料成本占原奶生产成本的80.7%，2020年饲料成本同比增160.7%，单位售价上涨7.9%

市场与行业分析

国内牛奶消费：2020年中国牛奶消费总量达2,490万吨，人均消费17.4千克，远低于日本和美国
原奶供需：2020年中国原奶产量3,440万吨，同比增7.5%，但奶源自给率仅为65.3%
进口增长：2020年10月进口量达24.4千吨峰值，进口乳制品折算原料奶为1,887万吨
行业集中度：中国原料奶市场分散，前五大参与者仅占14.1%市场份额，优然牧业市场份额达4.5%

收购与扩张

赛科星收购：2020年1月收购赛科星53.6%股权，代价¥22.8亿，使集团原料奶产量达860,413吨
恒天然牧场收购：2021年4月收购恒天然中国牧场100%股权，预计增加约¥12亿收入，占集团2020年收入的10.1%
未来扩张计划：计划未来两年内建设8座牧场，进口约20,000头荷斯坦牛，扩大产能

财务状况

负债增加：截至2020年12月，集团净流动负债达¥5.4亿，非流动资产达¥158亿，约为长期负债的2.5倍
现金流：2020年经营活动现金流净额¥17.1亿，投资活动现金流净额为-¥47.5亿，融资活动现金流净额为¥50.9亿
现金状况：期末现金及现金等价物达¥26.2亿，较期初增长3.6倍

风险因素

饲料成本上涨：饲料成本占原奶生产成本的80.7%，单位售价上涨7.9%，可能影响毛利率
盈利增速放缓：虽然收入增长显著，但毛利率提升可能遇到瓶颈，盈利增速可能放缓
市场不确定性：原奶价格上涨趋势可能持续，但进口高增速不可持续，未来两年原奶紧缺状况可能持续

总结

优然牧业凭借优质生鲜乳业务和反刍动物养殖系统化解决方案，实现了业绩的大幅增长。公司通过收购赛科星和恒天然牧场，增强了市场竞争力，扩大了业务规模。尽管原料奶价格持续上涨，但饲料成本的上升对盈利能力形成一定压力。未来两年，原奶供需矛盾可能持续，推动价格上涨，而集团的规模效应和产业链整合将有助于提升盈利空间。当前估值偏低，存在上调空间，财通国际给予“买入”评级。

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