20260225-开源证券-优然牧业-09858.HK-港股公司首次覆盖报告_肉奶价格共振在即_牧业龙头业绩弹性可期_32页_3mb

优然牧业 (09858.HK) 投资分析总结

核心内容

优然牧业是国内领先的牧场企业，业务覆盖从饲料、草业、畜牧、育种到原料奶生产的全产业链。公司自2015年独立发展后，通过多次并购和扩张，已成为行业龙头。2025H1公司实现收入103亿元，现金EBITDA同比增长7.1%至28.1亿元，显示其经营韧性。当前公司估值较低，2026-2027年PE分别为13.1倍和6.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 行业周期性波动放缓：随着产业链整合和规模化牧场发展，奶价周期拉长，行业抗风险能力提升。
• 奶价拐点可期：2026年原奶价格有望企稳回升，主要由于供给端持续出清和需求端政策支持及深加工产能释放。
• 肉奶价格共振：肉牛价格上涨有助于缓解牧场现金流压力，而原奶价格回升将直接提升公司毛利润。
• 全产业链协同优势：公司通过反刍动物解决方案业务（包括饲料、育种和牧场运营）实现成本控制与效率提升，同时探索肉牛、羊等增量市场。

关键信息

行业分析

• 供需剪刀差放大：过去四年奶价累计下跌30.6%，主要受供给集中释放和需求复苏不及预期影响。
• 进口压力减小：2025年进口大包粉数量同比下降，进口依赖度降至28.0%，国内奶源替代趋势加强。
• 国内需求边际改善：促消费政策逐步落地，乳制品产量有所回升，深加工及出口探索为需求注入新动能。

公司业务亮点

• 原料奶业务领先：公司奶牛存栏量62.2万头，原奶产量375万吨，规模行业第一。特色奶占比约30%，带动毛利率处于行业领先。
• 反刍动物解决方案：公司旗下赛科星是中国最大的奶牛育种企业，饲料业务规模行业第一，公斤奶饲料成本处于较低水平。
• 与伊利战略合作：伊利股份持股33.93%，是公司最大客户及战略合作伙伴，原料奶销售占比超90%，保障长期稳定供应。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利分别为-0.88亿元、13.67亿元、27.68亿元，EPS分别为-0.02元、0.33元、0.66元。
• 业绩弹性：在原奶价格上涨3.5%的中性假设下，公司毛利润有望增加4.6亿元；若肉牛价格上涨10%，淘汰牛销售亏损将收窄1.1亿元。
• 投资建议：公司处于行业周期底部，具备较强的经营韧性，业绩弹性可期，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 上游出清及肉牛涨价不及预期
• 终端需求偏弱
• 成本上涨压力

财务摘要与估值指标

未来展望

• 2026年奶价拐点：预计行业供需将趋于平衡，原奶价格有望回升，公司有望受益。
• 肉牛价格上涨：国内肉牛价格持续上涨，预计未来2-3年继续上涨，有助于缓解牧场亏损。
• 深加工产能释放：2025年下半年起，行业深加工产能逐步释放，预计2026年贡献约81.8万吨生鲜乳需求增量。
• 出口探索：公司尝试向中亚出口奶牛，为行业注入新动能，缓解国内供给压力。

总结

优然牧业凭借其全产业链布局、规模化经营及与伊利的战略合作，在行业周期底部展现出较强的经营韧性。随着奶价有望企稳回升和肉牛价格上涨，公司业绩弹性可期。预计2026-2027年公司盈利将显著改善，当前估值较低，具备投资价值。