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优然牧业 IPO 总结

公司概览

优然牧业（9858.HK）是中国最大的乳业上游综合产品和服务提供商，也是伊利集团最大的原料奶供应商。公司在IPO前由伊利集团持有40%的股份。

公司主要业务包括：

• 原料奶业务：公司核心业务，2020年收入占比达59%。
• 饲料业务：公司第二大收入来源，2020年收入占比为37%。
• 育种业务：通过收购赛科星（58.3%股权）和恒天然中国牧场（2020年奶牛存栏5.2万头，原料奶销量28万吨），公司显著增强了在育种领域的竞争力。
• 奶牛超市业务：提供养殖耗用品和育种产品，2020年收入占比为1.1%。

截至2020年底，公司运营牧场67个，奶牛存栏量30.8万头，原料奶产量157万吨，同比增长8.3%。同时，公司拥有7个饲料生产基地，并与5家第三方饲料生产商合作，精饲料总产量达101万吨，进口苜蓿草25.8万吨。

行业状况及前景

原料奶市场

• 2020年中国乳制品需求对应原料奶量为5300万吨，CAGR为4.4%。
• 原料奶价格自2019年起明显上涨，2021年5月平均价格达4230元/吨，预计下半年将温和上涨。
• 原料奶市场高度分散，前五大企业市占率仅8.1%，优然牧业以2.7%的奶牛存栏量排名首位，市占率4.5%。

饲料市场

• 中国反刍动物饲料市场同样分散，截至2020年约有1000家供应商。
• 优然牧业在精饲料市场和粗饲料市场分别以5.8%和3.2%的市占率排名首位。

优势与机遇

优然牧业凭借其在原料奶和饲料领域的领先地位，以及通过收购赛科星和恒天然中国牧场，实现了业务的快速扩张。公司具备行业领先的运营管理和研发能力，未来计划：

• 原料奶业务：两年内建设8座新牧场，从澳大利亚和新西兰进口2万头奶牛。
• 饲料业务：建设一个位于黑龙江的饲料生产基地，并增加若干生产线。

弱项与风险

• 奶价波动：若奶价下跌，将直接影响公司收入和利润。
• 饲料成本上升：公司原料价格中饲料成本占比较高，可能对盈利能力构成压力。

投资估值

• 发行价格：6.98-8.66港元，净集资额约32.38-40.38亿港元。
• 资金用途：75%用于建设新产能，15%用于进口奶牛，其余用于日常经营。
• IPO估值：2021年预测PE为12.2-15.2倍，与现代牧业（1117.HK）的12.2倍PE相比，估值合理。
• 专用评级：6.0/10，基于公司营运（7/10）、行业前景（7/10）、招股估值（5/10）和市场情绪（4/10）综合评定。

财务表现

毛利率分析

IPO市场反应

• 预期认购反应：一般，因此融资认购的中签率可能较高。
• 风险提示：投资者需注意融资认购可能带来的股份分配过多风险。

股权架构

此次IPO后，公司股权结构将发生变化，具体详见图表5。

其他信息

• 客户服务热线：
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• 免责声明：本报告仅作参考，不构成任何投资建议，投资有风险，需谨慎决策。

规范性披露

• 分析员及其关联人士未担任公司董事或高级职员。
• 分析员及其关联人士未拥有公司财务权益，安信国际拥有公司财务权益少于1%或完全不拥有。