20220128-光大证券-妙可蓝多-600882.SH-2021年年度业绩预告点评_21Q4盈利低于预期_持续关注公司常温业务进展_3页_733kb
报告摘要
妙可蓝多 (600882.SH) 2021年年度业绩预告总结
核心内容
妙可蓝多在2021年发布业绩预告，预计全年归母净利润为1.4-1.8亿元，同比增长136.26%-203.76%，但低于市场预期。21Q4归母净利润预计为-335万元至3665万元，中位数为1665万元，同比增长160%。尽管全年净利润增长，但第四季度业绩表现不佳，主要受行业竞争加剧和销售费用增加影响。
主要观点
1. 行业竞争加剧，影响短期业绩
- 市场竞争加剧：奶酪棒细分市场吸引了大量参与者，尤其是低温奶酪棒领域竞争激烈，而伊利在21Q4推出常温奶酪棒，进一步加剧了市场竞争。
- 费用增加：公司为应对竞争和提前备战春节旺季，加大了销售费用投放，导致21Q4销售费用率偏高，利润承压。
- 内部竞争问题：之前常温与低温奶酪棒分属不同部门，存在终端销售竞争，影响了整体业绩增长。为此公司进行了组织架构调整，合并常低温事业部为南北区事业部，以加强渠道统筹和精细化管理。
2. 行业龙头地位稳固，产能持续扩张
- 市占率领先：2021年妙可蓝多C端奶酪市占率约为40%，仍居行业第一，第二名为百吉福（约20%），第三、四名为伊利和蒙牛（各约10%）。
- 产能扩张：截至2021年9月，公司拥有常温产线10条，新增20条，2022年预计产线增至100条，为股权激励目标的达成奠定基础。
- 未来增长预期：公司计划通过产能投放和产品优势巩固行业领先地位，预计2022年市占率有望突破40%。
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|
| 归母净利润（亿元） | 1.65 | 4.88 | 8.97 |
| EPS（元） | 0.32 | 0.95 | 1.74 |
| PE（倍） | 129 | 43 | 24 |
公司当前股价为41.12元，对应2021年PE为129倍，2022年PE为43倍，2023年PE为24倍。
财务表现
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 31.6% | 35.9% | 41.5% | 43.3% | 44.7% |
| 归母净利润率 | 1.1% | 2.1% | 3.6% | 7.0% | 9.4% |
| ROE（摊薄） | 1.5% | 4.0% | 3.5% | 9.5% | 14.9% |
| 销售费用率 | 20.60% | 24.96% | 28.39% | 27.59% | 27.29% |
| 管理费用率 | 6.38% | 4.93% | 7.23% | 5.52% | 4.20% |
| 财务费用率 | 3.32% | 1.02% | -0.08% | 0.35% | 0.52% |
| 研发费用率 | 1.28% | 1.37% | 1.24% | 1.21% | 1.16% |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE（倍） | 875 | 284 | 129 | 43 | 24 |
| PB（倍） | 13.3 | 11.3 | 4.6 | 4.1 | 3.5 |
| EV/EBITDA（倍） | 120.8 | 84.3 | 68.0 | 26.9 | 16.2 |
风险提示
- 产能释放不及预期
- 新品增长低于预期
- 原材料价格上涨
- 食品安全
评级与建议
- 评级：维持“买入”评级
- 理由：尽管21Q4业绩承压，但公司仍保持行业领先地位，产能持续扩张，未来增长潜力较大。
- 建议关注：常温奶酪棒渠道铺设及终端销售进展，以及行业竞争态势变化。
市场数据
- 总股本：5.16亿股
- 总市值：212.27亿元
- 一年最低/最高价：41.11元 / 84.50元
- 近3月换手率：82.74%
结论
妙可蓝多作为奶酪行业龙头，尽管面临行业竞争加剧和费用增加带来的短期压力，但凭借产能扩张和组织优化，仍具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司未来业绩有望随着常温奶酪棒业务的放量而改善，建议投资者持续关注其业务进展和市场表现。
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