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妙可蓝多：常温新征程

核心内容

妙可蓝多作为国内奶酪行业的领军企业，目前由蒙牛控股，拥有强大的品牌和渠道优势。公司通过精准营销、产品结构优化及渠道拓展，实现收入和利润的快速增长。随着奶酪消费持续升级和市场渗透率的提升，妙可蓝多在儿童奶酪棒、家庭餐桌奶酪及餐饮工业奶酪等细分市场中表现突出，展现出广阔的市场前景和增长潜力。

主要观点

• 公司背景：妙可蓝多前身为吉林广泽乳业，目前拥有五家工厂，总产能达24.4万吨。公司通过股权激励计划增强团队凝聚力，同时通过回购股份用于激励计划，进一步巩固股权结构。
• 收入增长：2020年收入为28.5亿元，同比增长63%；2021年Q1-3收入达31.4亿元，同比增长68%。公司归母净利润由2020年的5926万元增至2021年Q1-3的1.4亿元，同比增长171%。
• 产品结构优化：公司通过推出高毛利产品如0添加奶酪棒、金装奶酪棒等，提升毛利率，推动营收增长。同时，公司布局常温奶酪棒市场，未来有望实现第二成长曲线。
• 行业分析：中国奶酪市场增速远超液态奶市场，预计未来市场规模可达千亿，具备十倍增长空间。公司凭借本土化策略和品牌建设，成为行业第一。
• 品牌建设：公司通过多渠道品牌推广、精准IP营销和奶酪教育，强化品牌认知和用户心智，提升获客能力。
• 渠道拓展：公司积极加密线下网点，同时发力线上电商，实现全国布局。2021年中区和南区销售占比显著提升，终端覆盖广泛。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.0亿元、6.5亿元、9.3亿元，对应PE分别为107X、50X、35X，维持“买入”评级。

关键信息

公司背景与股权结构

• 妙可蓝多为国产奶酪龙头，蒙牛持股28.47%，成为控股股东。
• 公司实施股权激励计划，通过回购股份用于激励，增强团队凝聚力。

收入与利润增长

• 2020年收入28.5亿元，同比增长63%；2021年Q1-3收入31.4亿元，同比增长68%。
• 归母净利润2020年为5926万元，同比增长208%；2021年Q1-3为1.4亿元，同比增长171%。
• 毛利率由2020年的35.91%升至2021年Q1-3的37.8%，净利率由2.60%升至5.0%。

奶酪市场分析

• 中国奶酪市场增速远超液态奶市场，预计未来市场规模可达千亿。
• 2020年我国奶酪市场规模为99.82亿元，同比增长38.53%。
• 奶酪渗透率从2018年的2.45%提升至2020年的2.45%（数据需更新）。
• 奶酪市场CR3从2018年的43.6%提升至2020年的52.7%，CR5从54.4%提升至61.7%。

品牌与营销策略

• 多渠道品牌建设，包括主流媒介、直播带货、高铁专列等，提升品牌认知。
• 通过精准IP营销，如汪汪队、宝可梦等，抢占儿童市场心智。
• 推行奶酪教育，通过线上课堂拓宽消费场景，提升产品附加值。

渠道布局

• 全国布局，覆盖95%以上地级市和80%以上县级市。
• 2021年经销商数量达4226家，较去年底增长61%。
• 线上电商发展迅速，2020年线上销售收入达2.23亿元，2021年双十一期间销量领先。

产品策略

• 低温奶酪棒：定位高端，如汪汪队IP产品，保质期9个月，毛利率可达70%。
• 常温奶酪棒：主攻休闲零食市场，与低温产品区隔，提升市场渗透。
• 家庭餐桌与餐饮工业奶酪：拓展全场景消费，推动产品结构升级，实现家庭与餐饮渠道的突破。

盈利预测与估值

• 预计2021-2023年公司收入分别为46.6亿元、70.5亿元、89.3亿元，增速分别为63.7%、51.3%、26.6%。
• 归母净利润分别为3.0亿元、6.5亿元、9.3亿元，增速分别为406.8%、116.2%、43.8%。
• EPS分别为0.6元、1.3元、1.8元，当前股价对应PE分别为107X、50X、35X。
• 公司估值合理，未来增长空间巨大，维持“买入”评级。

潜在催化因素

• 蒙牛并入奶酪业务，协同效应增强。
• 员工激励计划落地，提升团队积极性。
• 常温奶酪棒、家庭餐桌奶酪及餐饮工业奶酪市场表现超预期。

风险提示

• 常温产品动销不及预期。
• 低温产品市场竞争加剧。
• 其他奶酪产品渗透率提升不及预期。

总结

妙可蓝多凭借强大的品牌建设、精准的产品定位及广泛的渠道布局，在奶酪市场中占据领先地位。随着消费升级和市场渗透率提升，公司未来增长空间广阔，尤其是常温奶酪棒业务的拓展，有望成为新的增长点。公司维持“买入”评级，但需关注市场竞争及产品动销情况。