深度报告-20220324-光大证券-川润股份-002272.SZ-投资价值分析报告_被低估的风电液压润滑领域龙头_31页_2mb

川润股份（002272.SZ）投资价值分析总结

核心内容

川润股份是一家深耕流体控制技术三十年的高端装备制造商，业务涵盖液压润滑流体控制系统、液压件、节能及环保装备、工业服务等。近年来，公司通过战略转型，成功切入风电领域，成为该领域的龙头，其风电液压润滑系统产品全球市占率超30%。公司还通过收购欧盛液压，拓展了液压柱塞泵等高端液压件产品线，推动业务多元化发展。

主要观点

• 风电业务成为核心增长点：风电行业在“双碳”政策推动下前景广阔，公司通过产品创新与客户合作，快速抢占市场，预计2022-2025年风电液压润滑流体控制系统市场规模将由96亿元增长至145亿元。
• 液压件业务快速崛起：公司通过收购欧盛液压，完善产品线并提升产能，推动液压件进口替代进程，未来三年收入增速有望分别达到140%、35%、20%，毛利率也将逐步提升。
• 定增计划助力产能与技术提升：公司拟募资不超过6.3亿元用于智能制造、数字化供应链及研发项目，提升高端装备制造能力。
• 盈利能力持续改善：公司自2019年起盈利逐步好转，2021年扣非归母净利润为2988万元，2022-2023年预计分别达1.13亿元和1.77亿元，EPS分别为0.26元和0.40元。
• 投资评级为“买入”：基于公司业务增长潜力及估值分析，给予6.50元目标价（对应2022年PE25x），首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司业务结构

• 液压润滑流体控制系统：公司核心业务，2021年收入达4.14亿元，同比增长52.15%。
• 液压元件及辅件：2021年上半年收入1.21亿元，同比增长328.62%，毛利率由1.04%提升至15%。
• 节能及环保装备：2021年上半年收入0.95亿元，同比增长22%，毛利率维持在20%。
• 工业服务：2021年上半年收入1.82亿元，同比增长53%，毛利率有望提升至35%。

2. 风电行业前景

• 市场规模增长：预计2022-2025年我国风电液压润滑流体控制系统市场规模将由96亿元增长至145亿元。
• 技术路线趋势：半直驱技术在海上风电中应用广泛，具备稳定性与成本优势。
• 政策支持：国家出台多项政策支持液压行业发展，推动进口替代进程。

3. 公司与明阳智能合作

• 签署6.3亿元框架合同：2022年与明阳智能签署框架协议，为公司业绩增长提供支撑。
• 产品优势：公司推出一体机产品，集成液压、润滑、水冷系统，具备成本低、体积小、性能稳定等优势，适用于海上风电。

4. 定增计划

• 募资不超过6.3亿元：用于智能制造、数字化供应链、研发及补充流动资金。
• 提升产能与研发能力：特别是欧盛液压启东基地建设，预计显著提升公司高端制造能力。

5. 盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为0.51亿元、1.13亿元、1.77亿元。
• EPS预测：0.12元、0.26元、0.40元。
• 估值分析：基于相对估值法及绝对估值法，给予6.50元目标价，对应2022年PE25倍。

风险提示

• 下游需求波动风险：风电行业受政策及经济环境影响较大。
• 定增推进不达预期：若定增未能顺利实施，可能影响产能扩张。
• 合同执行进度推迟：框架协议的执行可能受外部因素影响，存在延迟风险。

股价表现与市场数据

• 当前价/目标价：5.54元 / 6.50元
• 总股本：4.38亿股
• 总市值：24.28亿元
• 一年最低/最高：4.90元 / 8.63元
• 近3月换手率：107.37%

总结

川润股份凭借在流体控制领域的深厚积累，成功转型风电领域，成为行业龙头。公司通过收购欧盛液压，拓展液压件业务，实现进口替代。定增项目将提升公司高端制造能力与市场竞争力，推动业绩增长。风电行业在政策支持下前景广阔，公司有望受益于行业增长与技术升级，盈利能力和市场占有率持续提升。公司未来增长动能充足，具备较高的投资价值。