20200820-中原证券-润达医疗-603108.SH-公司深度分析_被低估的IVD服务转型领头军_37页_2mb

润达医疗(603108)公司深度分析总结

核心内容

润达医疗是一家专注于体外诊断（IVD）流通服务领域的龙头企业，致力于为医学实验室提供包括产品供应、技术服务支持和实验室运营管理等全方位的综合服务。公司于2015年上市，2019年实现营业收入70.52亿元，市场份额为5%-7%。公司正逐步向以信息化为基础的集约化服务和区域检验中心服务模式转型，具备较高的毛利率和良好的发展基础。

主要观点

• 业务转型：公司正在推进从传统流通服务向集约化服务和区域检验中心服务转型，以提高客户粘性和盈利水平。
• 全国布局：公司已基本完成全国性战略布局，覆盖东北、华北、华中、西南等地区，业务区域分布广泛。
• 国企背景：公司大股东已变更为国企，增强了融资能力和政策支持，有利于公司进一步发展。
• 财务表现：公司2019年实现净利润3.1亿元，同比增长18.2%；2020年上半年受疫情影响，收入和利润有所下滑，但预计下半年将有所回升。
• 行业趋势：国内IVD行业集中度较低，未来有望提升；集约化服务模式将成为IVD服务商发展的主要方向。
• 政策支持：国家政策推动区域检验中心建设，有利于IVD服务商的发展，公司也积极把握这一趋势。
• 产品体系：公司拥有丰富的IVD产品体系，涵盖生化、免疫、分子、POCT等多个领域，能够满足不同客户的需求。
• 信息化建设：公司已具备先进的信息化产品线，能够为医学实验室提供全流程信息化管理，提升运营效率和管理水平。
• 供应链优势：公司拥有强大的供应链体系，能够为客户提供优质的产品和服务，提高市场竞争力。

关键信息

1. 公司概况

• 上海润达医疗科技股份有限公司成立于1999年，2015年登陆A股，代码为603108。
• 公司主营业务包括商业板块（IVD代理经销、集约化服务、区域检验中心服务、第三方实验室）和工业板块（IVD产品研发、医疗信息化系统开发）。
• 2019年公司营业收入占比约94%来自IVD产品销售，毛利率在25%-27%之间，高于一般流通企业。
• 公司已拥有超过40家全资或控股子公司，服务医疗机构达4000余家。

2. IVD行业分析

• 市场规模：2018年我国IVD流通渠道市场规模约1000-1200亿元，预计2022年全球前四大IVD企业将占据43.7%的市场份额。
• 市场集中度：我国IVD市场集中度较低，中小代理商数量众多，而美国和日本的前三大流通企业占据约30%的市场份额。
• 政策影响：国家政策推动区域检验中心建设，有利于IVD服务商发展。
• 疫情拉动：新冠疫情对IVD行业有中短期拉动作用，公司已获得新冠病毒检测试剂盒的批准，预计全年贡献收入5000万-7000万元。
• 国产替代：国产IVD产品市场占有率正在提升，有利于IVD服务商提升话语权和盈利能力。

3. 服务型IVD企业特点

• 集约化服务：集约化服务商通过集中采购、统一配送、信息化管理等方式实现降本增效，毛利率高于一般流通企业。
• 信息化基础：信息化是集约化服务的基础，有利于增加客户粘性和提升运营效率。
• 区域检验中心：区域检验中心建设符合国家政策导向，有利于提升IVD服务商的市场份额和盈利能力。
• 财务周期性：IVD行业需求刚性较强，业务周期性不强，但财务报表显示四季度收入较高。

4. 公司财务状况

• 2019年财务：营业收入70.52亿元，净利润3.1亿元，基本每股收益0.53元，市盈率29.74倍。
• 2020年上半年财务：营业收入29.43亿元，同比下降10.67%；净利润1.11亿元，同比下降36.28%。
• 盈利预测：公司2020年每股收益预计为0.62元，2021年为0.85元，2022年为1.08元，对应市盈率分别为25倍、18倍和15倍。
• 现金流：公司2019年经营活动产生的现金流量净额为2.47亿元，2020年上半年同比下降54.23%，但预计下半年将有所恢复。

5. 商誉减值风险

• 商誉情况：2019年公司商誉账面金额为17.52亿元，其中长春金泽瑞、武汉优科联盛等并购项目已进入业绩承诺期最后一期，商誉减值风险较小。
• 并购策略：公司通过并购拓展业务版图，目前已有多个并购项目，且多数已实现预期收益。

6. 投资评级

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司估值在国内IVD企业中较低，未充分体现其作为转型领头军的价值。
• 风险提示：新冠疫情不确定风险、集约化和区域检验中心业务进展低于预期、国家政策的不确定性、下属公司整合风险。

7. 转型基础

• 产品体系：公司拥有丰富的IVD产品体系，覆盖生化、免疫、分子、POCT等多个领域。
• 供应链优势：公司与上游生产商建立了良好的合作关系，具备较强的议价能力和采购优势。
• 信息化产品：公司拥有先进的信息化产品线，能够为医学实验室提供全流程信息化管理。
• 区域检验中心：公司已成功复制区域检验中心模式，客户认可度提升，未来有望进一步推广。

8. 未来展望

• 业绩增长：公司未来业绩增长主要来源于集约化服务和区域检验中心服务模式的推广。
• 市场集中度：随着政策支持和行业集中度的提升，公司有望进一步扩大市场份额。
• 技术发展：公司积极拓展新技术，如分子诊断、POCT等，以提升竞争力。
• 财务改善：疫情政策对IVD企业财务费用产生积极影响，公司有望改善现金流。

总结

润达医疗作为国内IVD服务领域的领头企业，正在向集约化服务和区域检验中心服务模式转型，具备良好的发展基础和市场前景。公司拥有丰富的IVD产品体系、强大的供应链能力和先进的信息化产品线，能够满足不同客户的需求。未来，随着政策支持和行业集中度的提升，公司有望进一步扩大市场份额，实现业绩增长。尽管受疫情影响，公司2020年上半年财务表现有所下滑，但预计下半年将有所回升。公司具备转型成功的基础，维持“买入”投资评级。