20200610-川财证券-卫士通-002268.SZ-信息安全第一股_十年期股权激励计划出炉_28页_2mb

卫士通（002268.SZ）十年期股权激励计划总结

核心内容

卫士通（002268.SZ）是中国“信息安全第一股”，成立于1998年，2008年在深交所上市，控股股东为中国网安，实际控制人为中国电科。公司拥有从芯片、模块、整机、系统到整体解决方案与安全服务的完整网络信息安全业务体系，业务重心逐步向安全服务转移，整体毛利率稳定，服务毛利率有所增加。公司客户群体覆盖广泛，包括党政军、金融、能源、通信等多个领域，客户粘性较强。

主要观点

• 行业地位：卫士通是中国网安的骨干企业，拥有行业领先的技术实力和创新能力，是密码产业的主力军。
• 政策推动：随着《密码法》等政策的实施，网安行业迎来新的发展机遇，市场需求将持续增长。
• 财务表现：公司2019年营业收入21.04亿元，同比增长8.95%；归母净利润1.56亿元，同比增长29.58%。受疫情影响，2020年第一季度净利润亏损扩大，但随着产业链逐步恢复，公司业绩长期向好。
• 股权激励：公司于2020年4月发布10年期股权激励计划，覆盖约15%的员工，采用公司业绩与个人绩效相结合的方式，增强员工积极性和公司发展信心。
• 技术优势：公司在密码技术领域有深厚积累，拥有143项发明专利、374项软件著作权，多项产品达到国内首创、国际领先水平。
• 市场前景：中国网络安全产业规模占GDP总量0.057%，远低于美国的0.209%，市场增长空间巨大，预计2025年市场规模将超2000亿元，年均增长超20%。
• 投资建议：首次覆盖予以“增持”评级，预计2020-2022年营业收入分别为25.00亿元、30.89亿元、39.15亿元，归属母公司净利润分别为2.13亿元、2.75亿元、3.44亿元，EPS分别为0.25元、0.33元、0.41元，PE分别为81.42倍、62.93倍、50.26倍。

关键信息

公司背景

• 成立于1998年，2008年上市。
• 控股股东为中国网安，实际控制人为中国电科。
• 业务覆盖网络、主机、数据、应用、移动等多个安全领域。

主营业务

• 公司在密码领域市占率第一，产品包括密码芯片、模块、整机、系统等。
• 安全服务与集成占比不断提升，2019年占比达58.94%。
• 安全服务毛利率有所增加，2019年达到16.02%。

财务状况

• 营业收入和归母净利润呈现增长趋势。
• 2019年毛利率为32.54%，净利率有所上升。
• 公司资产负债率呈下降趋势，偿债能力较强。
• 研发支出占比稳定在12%左右，公司具有完整研发体系。

政策与市场

• 全球网络安全投入占系统总投入近10%，中国仅占2%，市场空间巨大。
• 《密码法》实施推动密码行业景气度提升，公司有望受益。
• 网络安全行业市场结构向服务化转型，公司业务方向与之契合。

投资逻辑

• 公司拥有政府背景，技术实力强，具备全产业链布局。
• 网络安全行业处于快速成长期，政策支持和市场需求双重驱动。
• 公司在密码技术领域领先，积极参与行业标准制定，有望在数字货币、工业互联网等新兴领域受益。

风险提示

1. 政策推进不及预期：《密码法》等政策实施可能不如预期，影响行业景气度。
2. 研发投入不及预期：从技术到商用存在周期性和不确定性。
3. 疫情影响：下游客户可能削减预算，影响密码产品需求。

盈利预测

行业趋势

• 市场集中度提升：中国网络安全市场处于高度分散状态，未来集中度有望提升，头部企业受益。
• 服务化转型：全球网络安全市场以安全增值服务为主，中国网安市场也持续向服务化转型。
• 新兴技术驱动：5G、人工智能、区块链、大数据、云计算等技术推动网络安全需求增长。
• 密码泛在化：密码技术成为网络安全的基础，公司积极布局密码产品和安全服务。

公司看点

• 股权激励计划：覆盖15%员工，激励管理层和技术骨干，促进公司长期发展。
• 行业壁垒高：公司拥有丰富的资质和核心技术，形成较强护城河。
• 标准制定者：积极参与行业标准制定，推动技术发展。
• 前沿领域投入：公司在云计算、区块链等新兴技术领域持续投入，提升竞争力。

未来展望

• 业务拓展：公司计划拓展金融、能源、交通等重要行业，尤其是数字货币领域。
• 市场布局：公司以成都、北京为双总部，建立全国营销服务体系。
• 技术优势：公司具备自主可控的软硬件适配能力，推动行业创新。

可比公司估值