20140525-安信证券-卫士通-002268.SZ-信息安全行业高景气度的率先受益者_20页_1mb

卫士通深度分析总结

核心内容概述

卫士通（002268.SZ）作为国内信息安全领域的领先企业，具备多项核心资质，是唯一一家国资控股的信息安全上市公司。公司受益于信息安全行业进入历史性拐点，主要受政策、事件和技术三方面驱动。随着涉密资质的全面恢复，公司业绩有望迎来重要转折。此外，公司通过外延并购实施“大安全”产业链战略，拓展至多个信息安全领域，同时在电力行业取得显著进展，成功经验有望复制到其他工控领域，尤其是智慧城市。

主要观点

• 行业拐点：信息安全行业正经历重大变革，国家层面高度重视，恶性事件频发提升了社会关注度，新技术如大数据、云计算对信息安全提出了更高要求。
• 政策驱动：公司主要客户来自政府、金融、电信等核心行业，其需求直接受政策影响，政策拐点将显著提升公司业绩。
• 资质壁垒：公司是国内极少数同时拥有商密和涉密顶级资质的企业，具备进入高安全领域的竞争优势。
• 外延并购：通过收购三零嘉微、三零瑞通、三零盛天，公司构建了从算法、芯片、模块、整机、系统、方案到服务的完整信息安全产业链。
• 电力行业突破：公司在电力行业获得大订单，市场份额持续上升，其经验有望复制至其他工控领域。
• 安全手机业务：三零瑞通的安全手机业务具有高弹性、高市场空间和高门槛，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。

关键信息

公司资质

• 首批十五家获得计算机“涉密信息系统集成甲级资质”企业之一。
• 拥有商密研发、生产、销售资质。
• 拥有信息安全服务资质（安全工程类一级）。
• 拥有计算机系统安全专用产品销售许可证、金融税控收款机生产许可证等。

业务板块

• 单机产品：2013年收入为220.69百万，2014年预计增长52.39%。
• 安全集成与服务：2013年收入为165.89百万，2014年预计增长35.27%。
• 系统产品：2013年收入为28.79百万，2014年预计增长22%。
• 其他业务：2013年收入为41.73百万，2014年预计增长35.5%。

收入与利润预测

• 2014年预计收入：13.3亿元，同比增长191.5%。
• 2015年预计收入：17.4亿元，同比增长30.5%。
• 2014年预计净利润：1.73亿元，同比增长344.2%。
• 2015年预计净利润：2.44亿元，同比增长41.6%。
• EPS预测：2014年0.8元，2015年1.13元。

估值与投资建议

• 市盈率（2014E）：39.5倍。
• 市净率（2014E）：8.9倍。
• 净利润率（2014E）：12.9%。
• 净资产收益率（2014E）：20.3%。
• 投资评级：买入-A。
• 目标价：40元。

风险提示

• 涉密业务恢复不及预期：资质恢复进度可能影响业绩增长弹性。
• 收购整合风险：并购后的整合效果存在不确定性，可能影响协同效应的实现。

行业背景与机遇

• 政策背景：信息安全上升为国家战略，国家网络安全与信息化小组成立，加强了对信息安全的重视。
• 事件驱动：如“棱镜门”、数据泄露事件等，推动信息安全需求快速增长。
• 技术驱动：大数据、云计算等技术的发展对信息安全提出了更高要求，推动行业向更高层次发展。

未来展望

• 产业链完善：通过并购，公司逐步实现从算法到服务的完整覆盖。
• 行业拓展：电力行业的成功经验可复制至其他工控领域，如核电、水利、教育等。
• 智慧城市：公司在智慧城市领域已有布局，包括参与标准制定、构建信息安全保障体系及提供相关解决方案。
• 安全手机市场：预计2014年销量增长500%以上，未来3-5年销量有望达到5万台，市场空间达25.165亿元。

总结

卫士通凭借其独特的国资背景、丰富的资质及外延并购战略，有望在信息安全行业快速成长。公司未来在电力、智慧城市及安全手机等领域的拓展，将为其带来显著的业绩增长。尽管存在一定的风险，但其在行业内的领先地位和政策支持，使其成为资本市场的重点投资标的。