20180821-东兴证券-卫士通-002268.SZ-深度报告_密码资质构筑强力护城河_打造党政军综合信息安全服务商_34页_3mb

卫士通（002268）深度报告总结

核心内容

卫士通是一家专注于信息安全领域的公司，其核心竞争力在于拥有国家指定的密码学资质，使其在数据加密与安全防护方面具备独特优势。公司正从传统的网络安全产品提供商向党政军网络信息安全服务商转型，致力于构建全面的信息安全服务体系。

主要观点

• 密码技术为核心竞争力：卫士通在商用密码领域深耕多年，掌握SM系列密码算法，其密码技术是保障数据安全的关键，尤其在党政军领域具有重要地位。
• 与阿里云合作，布局安全云：公司与阿里云合作，打造“网安飞天”安全云平台，结合阿里云的技术优势和自身在安全运维方面的经验，有望在党政军自主可控安全云平台中占据重要市场份额。
• 5G安全布局，卡位未来网络战：卫士通在5G安全技术领域有前瞻性布局，是国家5G安全架构的总体单位，具备为党政军提供高安全通信专网的能力。
• 量子通信技术领先：公司母公司中国网安在量子通信领域走在世界前列，研发出新型高速量子随机数发生器，成为行业标杆，为未来量子通信发展奠定基础。
• 盈利模式转型：从产品交付模式转变为按年收取运营管理费，使收入曲线更平滑，提升毛利率和对下游的话语权。

关键信息

1. 从网络安全产品商迭代为党政军网络信息安全服务商

• 卫士通通过参与国家商用密码推广试点，验证了其密码产品的安全性、可靠性与稳定性。
• 公司已完成对三零盛安、三零瑞通、三零嘉微的收购，形成完整的网络信息安全产业链。
• 公司积极布局安全运维服务，构建全方位、全过程、全覆盖的体系化整体保障能力，提升整体防护水平。
• 随着党政军对网络安全的重视，公司有望迎来新一轮增长。

2. 与阿里云合作，卡位党政军云安全

• 政务云市场规模巨大，预计2021年达到813.2亿元，安全服务市场潜力达150亿元。
• 卫士通提出政务云密码应用总体架构，通过密码技术保障数据的完整性、机密性、不可抵赖和真实性。
• 公司与阿里云合作，打造“网安飞天”安全云平台，提供安全云服务，提升在党政军市场的竞争力。

3. 5G军用标准制定者，独家军用5G通信服务商

• 5G通信引入多无线接入、SDN、云计算、NFV等技术，对安全机制提出了新的要求。
• 卫士通在5G安全技术方面有深入布局，成立5G安全专项推进组，研发5G密码应用等技术。
• 5G应用场景包括增强移动宽带（eMBB）、低功耗大连接（mMTC）和低时延高可靠（uRLLC），每种场景都有不同的安全需求。
• 卫士通在5G安全领域具备战略卡位优势，有望成为未来网络战的重要参与者。

4. 布局“量子密码”，卡位量子通信领域

• 量子通信具有无条件安全性和对窃听者的可检测性，是未来信息安全的重要方向。
• 中国网安在量子通信领域处于世界领先地位，研发出新型高速量子随机数发生器，实时产生速率超过5.4Gbps，达到国际领先水平。
• 量子通信市场规模预计在2024年将达到912亿元，公司已提前布局，具备领先优势。

5. 未来战争中信息安全成为重中之重

• 作战云成为未来信息化作战的重要基础设施，需应对瘫痪云基础设施、通讯泄密、数据链攻击和电子干扰等威胁。
• 卫士通在量子加密、数据加密和电子干扰方面有深厚技术积累，为军队提供综合信息安全体系。

财务预测

财务指标

• 毛利率：预计2018年为32.9%，2019年提升至37.3%，2020年进一步提升至37.9%。
• 净利率：预计2018年为8.6%，2019年为11.1%，2020年为11.1%。
• ROE：预计2018年为5.4%，2019年为10.8%，2020年为13.7%。

风险提示

• 安全运维推广不达预期
• 政务云市场竞争激烈
• 5G应用进度低于预期

结论

卫士通凭借其在密码技术、5G安全、量子通信等领域的领先优势，正逐步转型为党政军综合信息安全服务商，未来发展前景广阔，具有较强的市场竞争力和增长潜力。公司预计将在未来三年实现收入和利润的显著增长，具备成为信息安全领域龙头企业的潜力。