20131224-光大证券-航空军工类_大军工时代的到来_38页_3mb

大军工时代的到来 - 行业年度策略总结

核心内容

大军工时代标志着军工行业在国内外局势紧张和军备更新换代背景下迎来发展机遇。无论是美股还是A股军工股，均表现出强劲的增长趋势。美股军工股在2009年以来持续跑赢大盘，A股军工股则在2009年经济复苏后涨幅远超沪深300指数，显示出军工行业在资本市场的强势表现。

主要观点

• 美股军工股表现突出：自2009年美国资本市场复苏以来，标普500国防指数涨幅远超标普500指数。2001年至今，标普500国防指数涨幅达156%，表现优于其他板块。主要成分股如波音、洛克希德马丁、诺斯洛普格鲁曼等均实现显著增长，其中洛克希德马丁涨幅更是超过5倍。
• 军工股是业绩为王：军工股的上涨主要由业绩驱动，而非单纯估值提升。以洛克希德马丁为例，尽管其PE(TTM)保持在13倍以下，但其业绩表现强劲，尤其在高端武器更新换代和海外订单增长的推动下。
• 地区局势与军备竞赛推动军工股上涨：美国“重返亚太”战略引发日本、韩国、澳大利亚等国家的军费增加，带动了对美国高端武器的采购需求。同时，中日之间的钓鱼岛争端也刺激了军工股的上涨。
• 中国军工股迎来大牛市：A股军工股在2009年以来涨幅超过128%，远超沪深300的32%。军工资本运作、地缘政治冲突及军备更新成为主要驱动因素。
• 军工产业进入整合阶段：随着军工科研院所改制的推进，中国军工企业正加速资产注入，提升整体盈利能力。主要集中在航空、航天和电子科技领域。

关键信息

美股军工股表现

• 2009年以来标普500国防指数涨幅达90%。
• 标普500国防指数2001年至今涨幅达156%。
• 全球十大军火商中，美国占七席，其中波音、洛克希德马丁、诺斯洛普格鲁曼等公司表现尤为突出。
• 洛克希德马丁公司2003-2006年业绩年复合增速超过50%，主要得益于F-16和F-22的交付。

中国军工股表现

• 2009年以来军工指数涨幅超过128%，远超沪深300指数的32%。
• 军工资本运作和地缘事件是推动A股军工股上涨的主要因素，如中航工业资产重组。
• 中国军备进入更新换代期，J-20/J-31、无人机等技术取得突破，表明中国军工迎来“两弹一星”时代。

军工投资主线

1. 外延式发展：重点推荐航天长峰、光电股份、国睿科技，建议关注中国卫星、中航电子、中国重工。
2. 资产注入受益：重点推荐哈飞股份、航空动力，建议关注洪都航空。
3. 军民融合：推荐通航和北斗板块，重点包括哈飞股份、贵航股份、国睿科技、四创电子、海格通信、华力创通、中海达。

军工科研院所的重要性

• 军工科研院所是军工集团的核心资产，拥有较强的科研能力和高附加值产品。
• 以电科第十四所为例，其盈利能力显著高于其下属上市公司高淳陶瓷（现国睿科技）。
• 航空航天及电科集团是科研院所的集中地，承担着国家重大科研项目，如大飞机、北斗导航等。

投资建议

• 美军工股受益于地区局势紧张和高端武器更新，长期逻辑与A股一致。
• A股军工股短期受益于地区局势和资本运作，长期受益于军备更新换代。
• 投资应关注具有高成长性、高技术含量和资产注入潜力的军工企业。

结论

军工行业在全球局势紧张和军备更新的背景下迎来了新的发展机遇。无论是美股还是A股，军工股均表现出强劲的增长潜力。投资者应关注军工企业的资本运作、技术突破和高端武器订单情况，把握大军工时代的投资机会。