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公司研究总结：中航电测拟收购成飞集团，航空军工零部件业务高速成长

核心内容

中航电测（300733.SZ）计划通过发行股份购买资产的方式收购成飞集团的100%股权。此次交易将显著增强公司在航空军工零部件领域的竞争力，并有望推动其业务向更高层次发展。

成飞集团是中国航空武器装备研制生产和出口的主要基地，同时也是民机零部件的重要制造商。其在军机领域参与了歼5、歼7、枭龙、歼10等系列飞机的研制生产，产品远销海外多个国家。在民机领域，成飞集团与成飞民机共同承担了C919、ARJ21、AG600等机型的机头制造任务，是国际一流的民机大部件供应商。

主要观点

• 战略意义：此次收购将提升成飞集团在航空军工产业链中的关注度，并推动其市场化发展，有利于促进先进航空装备的研发与列装。
• 业务增长：公司自2018年起布局航空及军用零部件市场，主要生产机体结构件、钣金件等。通过并购成都鑫三合，公司进一步增强了在精密制造和特种工艺处理方面的能力。
• 客户结构：公司目前的主要客户包括中航工业下属军工单位、民用航空器生产单位及火箭军，显示出其在航空产业链中的重要地位。
• 盈利预测：考虑到疫情对业务的影响，2022年和2023年的归母净利润预测分别下调27%和18%，至0.77亿元和1.82亿元，但2024年维持3.13亿元的预测，对应EPS分别为0.45元、1.06元和1.82元，PE倍数分别为50x、21x和12x。
• 成长潜力：随着疫情影响减弱及航空零部件业务的持续拓展，公司业绩有望显著增长，特别是在涡轮增压器产品放量方面。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

• 毛利率：从17.7%提升至26.5%，显示公司盈利能力逐步增强。
• 归母净利润率：从1.6%提升至10.9%，表明公司在提升经营效率方面取得进展。
• ROE：从0.7%增长至16.6%，显示公司资产回报率显著提高。
• 每股经营现金流：从0.01元增长至2.61元，反映公司现金流状况改善。
• 每股净资产：从7.10元增长至10.97元，显示股东权益持续增长。

风险提示

• 市场拓展风险：创新工艺的市场拓展可能不及预期。
• 竞争风险：在航空零部件市场面临激烈的竞争。
• 政策风险：政策调整可能影响公司业务发展。
• 原材料波动风险：原材料价格波动可能对成本产生影响。
• 汽车零部件业务风险：新能源车发展可能对传统汽车零部件业务造成冲击。

估值与评级

• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
• 当前价/目标价：当前股价为22.18元，目标价未明确。

结论

中航电测通过收购成飞集团，有望进一步拓展航空军工零部件业务，提升其在航空产业链中的地位。公司业务在疫情后逐步复苏，净利润预测持续增长，未来成长空间较大。尽管存在一定的市场和政策风险，但整体来看，公司具备良好的发展潜力和投资价值。