20160906-国金证券-卫星石化-002648.SZ-PDH处于高景气周期_股权激励方案凸显业绩信心_21页_2mb

卫星石化（002648.SZ）总结

核心内容

卫星石化是一家专注于C3领域的公司，其产业链从原料到终端已基本成型。公司主要产品包括丙烷脱氢（PDH）、聚丙烯（PP）、丙烯酸及酯、高吸水性树脂（SAP）等。公司通过定增募投项目，扩大产能，提升市场竞争力。目前，公司已具备45万吨PDH、30万吨PP（预计下半年投产）、48万吨丙烯酸及酯、3万吨SAP（预计年底投产）的产能，并计划进一步扩展PDH二期和SAP三期项目。

主要观点

• PDH处于高景气周期：PDH价差持续扩大，受益于原油市场再平衡和丙烷供给宽松，未来两年有望维持高景气度。
• PP投产将成为业绩新增长极：公司30万吨PP预计下半年投产，受益于聚丙烯高景气度，将成为公司新的盈利增长点。
• 丙烯酸酯底部复苏：行业供需改善，上半年毛利率回升至14%，形成业绩安全垫。
• SAP市场潜力巨大：公司是唯一拥有SAP连续化生产专利的国内企业，扩建后产能将位居全国第一，受益于二胎政策和老龄化趋势。
• 股权激励与员工持股计划：公司通过股权激励和员工持股计划绑定核心人员利益，展示对业绩增长的信心。
• 盈利预测与投资建议：预计2016-2018年摊薄后每股收益分别为0.18元、0.49元、0.81元，对应PE分别为52倍、19倍、12倍，给予买入评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：9.34元
• 目标价格：12.50-13.50元
• 已上市流通A股：800.00百万股
• 总市值：7,472.00百万元
• 年内股价最高最低：11.47/6.91元
• 沪深300指数：3319.68
• 深证成指：10695.45

公司基本面

• 毛利率：2016年上半年丙烯酸酯板块毛利率回升至14%
• 净利润增长率：2016年33.80%，2017年169.14%，2018年66.18%
• 净资产收益率：2016年3.44%，2017年8.47%，2018年12.34%
• 总股本：2016年预计达到1,177.36百万股

投资逻辑

• 公司打造全产业链航母，PDH和PP产能提升将显著增加盈利空间。
• PDH受益于油价回升和丙烷供给宽松，未来两年有望保持高景气度。
• 丙烯酸酯行业复苏，形成业绩垫；SAP市场潜力巨大，未来增长空间广阔。
• 公司股权激励方案绑定核心人员利益，增强公司治理和业绩增长信心。

风险提示

• 油价大幅下滑
• 丙烯和PP景气度下降
• SAP市场开拓不及预期

股权结构

• 杨卫东及其关联公司合计持股56.26%
• 公司股权集中，为并购重组提供空间

定增募投项目

• 卫星能源年产45万吨丙烯及30万吨聚丙烯二期项目：总投资303,864万元，募集资金219,500万元
• 卫星石化年产12万吨高吸水性树脂(SAP)扩建项目：总投资88,100万元，募集资金39,500万元
• 补充流动资金：41,000万元

股权激励

• 授予核心骨干387万股限制性股票，解锁条件为2016年盈利超1亿元，2017年和2018年净利润分别增长50%和100%

盈利预测与投资建议

盈利预测

投资建议

• 给予买入评级
• 公司业绩有望超额完成，未来增长空间大

结论

卫星石化凭借其在C3领域的全产业链布局，以及PDH和PP产能的持续扩张，具备显著的盈利潜力。公司通过股权激励和员工持股计划，增强内部治理和业绩增长信心。预计未来两年公司盈利将显著提升，具备高安全边际，是石油化工行业中值得关注的投资标的。