点评10月金融数据：信贷社融回落，经济下行，通缩-20191111-恒大研究院-13页_1mb

恒大研究院研究报告总结

核心内容概述

本报告由恒大研究院发布，首席经济学家任泽平带领团队分析了2019年10月中国金融数据及货币政策环境，指出当前经济面临下行压力，金融数据不及预期，同时提出央行货币政策工具创新和未来政策调整方向。

主要观点

1. 金融数据不及预期，经济下行压力显现

• 社融和信贷全面下滑：10月新增社会融资规模6189亿元，同比少增1185亿元；新增人民币贷款5470亿元，同比少增1671亿元。
• M2增速持平，M1增速放缓：M2同比增长8.4%，与9月持平；M1同比增速3.3%，较9月下滑0.1个百分点。
• 社融增速小幅回落：10月末社融存量同比增长10.7%，环比下降0.1个百分点。

2. 社融结构拖累明显

• 表内贷款、专项债、未贴现银行承兑汇票是主要拖累项：
  • 表内贷款同比少增1671亿元；
  • 专项债融资年内首次负增长，减少200亿元；
  • 未贴现银行承兑汇票大幅下滑，减少1053亿元。
• 居民短期贷款大幅萎缩：主要由于消费贷“涉房”交易收紧，反映居民消费意愿下降。
• 企业中长期贷款小幅回升：或受基建投资影响，但整体经济下行压力仍大。

3. 流动性分层问题依然严峻

• 信用溢价处于历史高位：民营企业与地方国企间的产业债利差处于高位，显示融资环境不均衡。
• 地方专项债融资改善，但民营和中小企业融资仍困难：10月末地方政府专项债余额同比增长29.5%，而委托贷款、信托贷款同比分别下降8.2%和4.1%。
• 央行票据互换工具CBS将被用于支持中小银行：以优化资本结构，缓解流动性分层问题。

4. 央行货币政策工具创新

• 传统工具与新型工具并存：传统工具包括公开市场操作、存款准备金率、再贴现；新型工具包括MLF、SLO、PSL、TMLF、CBS等。
• 新型工具注重精准滴灌：如TMLF定向支持民企和中小企业，CBS支持中小银行补充资本金。
• 存在潜在问题：新型工具期限较短、成本较高，不适合长期贷款投放；且仅部分银行可获得资金，加剧金融市场不均衡。

5. 货币政策空间打开

• 当前物价形势以通缩为主：CPI上涨主要由猪周期带动，但PPI持续为负，企业盈利下行，实际利率上升。
• 需要宽松货币政策强化逆周期调节：但应控制节奏和力度，避免大水漫灌。
• 建议多次小幅调整LPR或MLF利率：以降低实体经济融资成本，推动利率市场化。

6. 全球降息潮背景下，中国货币政策同步宽松

• 全球央行降息趋势明显：2019年全球已有近30家央行宣布降息，美国、欧洲、日本等主要经济体均采取宽松政策。
• 中国央行跟随降息：11月5日下调MLF利率5BP，显示货币政策空间打开。

7. 经济下行压力加大，需政策协同发力

• 经济增速放缓，GDP创1992年以来新低：预计未来两年GDP增速将下降0.5个百分点。
• 政策需关注主要矛盾，协同发力：货币政策、财政政策和改革政策应协同作用，加强逆周期调节。

关键信息

• 10月金融数据全面回落：社融、信贷均不及预期，反映经济下行压力加大。
• 居民短期贷款萎缩显著：受消费贷“涉房”收紧影响，同比少增1284亿元。
• 企业中长期贷款小幅回升：或受基建投资影响，但实际经济下行压力仍大。
• M2增速与GDP增速的差距扩大：货币环境稳健偏紧，显示结构性宽松。
• 央行创新货币政策工具：MLF、SLO、PSL、TMLF、CBS等工具助力货币政策从数量型向价格型转变。
• 货币政策应精准滴灌：避免大水漫灌，通过多次小幅调整LPR或MLF利率实现。
• 全球降息潮背景下，中国货币政策同步宽松：显示外部环境对国内政策的影响。

总结

恒大研究院指出，2019年10月金融数据不及预期，社融和信贷全面下滑，反映经济下行压力加大。居民短期贷款大幅萎缩，企业中长期贷款虽有回升，但仍受基建影响。流动性分层问题依然严峻，信用溢价处于历史高位，民营和中小企业融资难贵。央行货币政策工具不断创新，推动从数量型向价格型转变，但存在期限错配和金融市场不均衡的问题。当前货币政策空间打开，需配合财政政策，避免大水漫灌，实现精准调控。全球降息潮背景下，中国货币政策同步宽松，未来应继续推动利率市场化，优化传导机制，支持实体经济。