社融信贷均不及预期，宽信用格局尚需时日-20181114-东北证券-11页

社融信贷均不及预期，宽信用格局尚需时日

核心内容

2018年11月13日，中国人民银行公布10月金融数据，显示新增人民币贷款及社融规模均低于预期，M2增速继续下滑。整体来看，金融数据反映出经济内生动能不足，宽信用格局尚未形成。

主要观点

1. 新增信贷：票据短期贡献较大，楼市疲弱信贷难起

• 10月新增人民币贷款为6970.00亿元，同比增加338.00亿元，环比下降6830亿元。
• 信贷增长主要由票据融资带动，票据融资回暖主要由于：
  • 强监管导致融资渠道受限，票据因其灵活性和可获取性成为资金需求方的首选。
  • 银行偏好票据业务，因其可提供廉价存款和手续费。
• 非金融企业信贷同比拉动为-9.64%，显示企业融资需求疲弱。
• 居民部门信贷同比拉动为17.11%，显示居民信贷有所回升，但整体信贷结构仍偏弱。

2. 社融：社融大降超出预期，宽信用格局尚需时日

• 10月社融规模为7288亿元，同比减少397亿元，降幅超出预期。
• 新口径下，社融存量增速为10.23%，较9月的10.60%下降0.37个百分点。
• 社融下行主要由以下因素共同作用：
  • 非标资产（如信托、委贷）受强监管影响，增速下滑。
  • 信贷需求疲弱，导致信贷增速下行。
  • 地方专项债发行减缓，对社融形成拖累。
• 社融存量增速持续下滑，显示融资需求疲软。

3. M2：投放加大增回升，M2增速持续低位

• 10月M2同比增长8.00%，较上月下降0.4个百分点。
• M2增速下降主要受以下因素影响：
  • 央行净回笼6615亿元，对M2形成拖累。
  • 人民币贬值导致外汇占款下降，对M2产生压力。
  • 纳税大月导致财政存款增加，进一步拉低M2增速。
• 企业存款大幅减少，显示经济主体资金需求不足。
• M2仍处于低位，与年初判断一致，宽信用格局尚未形成。

关键信息

• 1-10月人民币贷款累计增加13.84万亿元，同比多增2.18万亿元。
• 非金融企业贷款累计增加7.26万亿元，显示企业融资需求疲弱。
• 居民部门贷款累计增加6.25万亿元，显示居民信贷有所回升。
• M2增速自3月以来持续低迷，9月为8.60%，10月预计仍维持低位。
• M2细项拉动情况显示，活期存款对M2增长贡献最大，但整体拉动力度减弱。
• M0贡献持续较低，9月仅为0.09%，连续六个月不足0.2%。

金融数据后期展望

• 信贷方面，表外转表内趋势仍在，但内需不足、房市降温及四季度银行惜贷等因素将对信贷形成压力。
• 社融方面，短期内难以回升，需求疲软及贸易战影响是主要拖累因素。
• M2增速预计短期内仍将维持低位波动，宽信用格局尚未形成。

附录：相关数据

表1：人民币贷款细项拉动情况（单位：%）

表2：社融存量及增速新旧口径对比（单位：万亿、%）

表3：社融存量角度各细项拉动情况（单位：%）

表4：M2细项拉动情况（单位：%）

图表说明

• 图1：金融机构新增贷款（单位：亿元）
• 图2：非金融机构新增贷款（单位：亿元）
• 图3：社融规模（单位：亿元）
• 图4：社融各项同比增速（单位：%）
• 图5：社融新旧口径同比增速对比（单位：%）
• 图6：M2-M1剪刀差（单位：%）
• 图7：新增存款（单位：亿元）

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年连续两次团队荣获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：固收研究助理，北京大学数学系硕士。

重要声明

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