华创债券10月金融数据点评：剔除季节性后，新增信贷偏弱吗？-20191111-华创证券-15页_1mb

债券日报总结（2019-11-11）

核心内容概览

本报告分析了2019年10月金融数据对债券市场的影响，重点围绕新增信贷、社会融资规模（社融）以及货币供应量（M2和M1）的变化，结合利率债与信用债市场表现，为投资者提供市场策略与风险提示。

主要观点

1. 新增信贷偏弱

• 10月新增人民币贷款6613亿元，同比少增357亿元，低于市场预期。
• 季节性回落：10月新增信贷季节性回落符合预期，但回落幅度超出预期，主要受企业部门短期信贷需求减弱影响。
• 企业短期信贷：10月企业短期信贷（短贷+票据）为负的964亿元，是2015年以来同期最低水平。
• 居民短期贷款：回落幅度较大，但与2017年水平相当，低于2018年同期。
• 中长期信贷：企业和居民部门中长期贷款表现平稳，显示逆周期调控政策和债务置换对信贷的支撑作用。

2. 新增社融显著回落

• 10月新增社会融资规模为6189亿元，同比少增1185亿元，低于市场预期。
• 表外融资拖累：未贴现票据同比和环比缩减幅度放大，10月单月缩减1053亿元，反映票据市场情绪较弱。
• 专项债拖累：年内专项债发行结束，拉低社融规模。
• 企业债融资与发行数据背离：社融口径下企业债券融资为1622亿元，显著低于实际发行数据，可能与统计口径或时间有关。
• 社融存量增速：10月社融存量增速为10.7%，延续三季度以来的回落趋势，预计未来季节性因素消退后可能企稳，但难以大幅回升。

3. 货币增速维持

• 10月M2增速为8.4%，维持9月水平；M1增速小幅回落至3.3%。
• M1回落原因：基数因素较低，单位活期存款维持去年同期水平。
• M2回升支撑：非银存款超季节上行支撑M2小幅回升。
• 未来趋势：货币增速总体处于底部，货币政策防止大水漫灌和总需求弱势背景下，M2和M1大幅上行概率较小。

债市策略

• 短期债市情绪：新增信贷和社融显著低于预期，提振债市情绪，收益率得以修复。
• 市场预期：市场对货币政策的预期趋于稳定，关注OMO操作利率是否跟随MLF调整。
• 风险偏好：通胀预期和贸易谈判可能对风险偏好产生扰动，短期债市或维持震荡格局。
• 交易与配置策略：
  • 交易账户应把握交易机会，同时注重安全边际。
  • 配置账户应持续关注调整中的配置机会。

关键数据与图表说明

市场表现

利率债市场

• 资金面：整体宽松，隔夜资金价格边际上行。
• 活跃券收益率：大幅下行，国债和国开债收益率曲线出现明显调整。
• 收益率变动：10年期国债和国开债收益率均下行，显示市场对低利率环境的偏好。

信用债市场

• 中短票信用利差：全线走阔，显示市场风险偏好下降。
• 成交活跃度：较上一交易日有所提高。
• 异常成交个券：部分债券出现显著偏离估值，如14宏河债、17美晨01等。

风险提示

• 流动性超预期收紧：可能对债市造成冲击。
• 总需求边际承压：可能限制社融增速回升空间。
• 统计口径差异：企业债券融资与发行数据背离，需关注后续影响。

附：相关研究报告

• 《mlf“降息”操作落地，“降成本”主线再次确认——华创债券日报20191105》
• 《降息利好延续，收益率宽幅震荡——华创债券日报20191106》
• 《【华创固收】数据结构分化，关注地产边际减弱压力——10月经济数据预测》
• 《【华创固收】基数大幅降低，四季度出口增速或小幅回升——10月进出口数据点评》
• 《【华创固收】年度3%目标下，CPI的上涨空间——10月通胀数据点评》

固定收益组团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士）、杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA）、华强强（香港科技大学理学硕士）
• 研究员：陈静（南开大学经济学硕士）
• 助理研究员：陈甲（武汉大学经济学硕士）

华创证券研究所联系方式

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%之间
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上