飞凯转债申购价值分析：紫外固化和电子化学品龙头-20201126-开源证券-11页_712kb

飞凯转债申购价值分析总结

核心内容

飞凯转债是飞凯材料发行的可转换公司债券，其申购价值主要基于公司主营业务、行业发展趋势、估值水平及中签率等多方面因素综合分析。本文从公司业务结构、行业前景、估值水平、中签率预测以及风险提示等角度进行分析，认为飞凯转债具备一定的投资价值，建议积极申购。

主要观点

1. 公司定位：飞凯材料是国内紫外固化和电子化学品领域的龙头企业，其电子化学材料业务占公司总营收的67.95%，紫外固化材料业务占26.08%。
2. 行业前景：
   • 5G建设推动光纤需求：2020年三大运营商资本开支预算合计3348亿元，其中5G相关资本开支达1083亿元，同比增长162.86%。5G建设的持续放量将提升光纤行业景气度，带动公司紫外固化材料业务增长。
   • 半导体产业高景气：2019年我国集成电路产业销售额达7562亿元，同比增长15.8%；2020年H1销售额达3539亿元，同比增长16.1%。公司在半导体材料领域布局较早，有望持续受益于行业增长。
3. 估值水平：公司PE（TTM）为40.94倍，处于近3年中枢位置，相对估值较低，具备一定吸引力。
4. 转债估值：预计飞凯转债上市首日价格中枢约为113.39元，转股溢价率在13%-17%区间，为平衡型转债。
5. 中签率预测：预计中签率约为0.0052%，申购机会较为稀缺，建议积极申购。

关键信息

1. 公司业务结构

• 主营业务：紫外固化材料及电子化学材料的研发、生产与销售。
• 业务占比：
  • 电子化学材料：67.95%
  • 紫外固化材料：26.08%
• 毛利率：2020年H1综合毛利率为40.29%，仍处于行业较高水平。

2. 财务表现

• 2019年：
  • 营收：15.13亿元，同比增长4.68%
  • 归母净利润：2.55亿元，同比下降10.30%
• 2020年Q3：
  • 营收：13.45亿元，同比增长20.95%
  • 归母净利润：1.70亿元，同比下降8.05%
• 增收不增利原因：受5G建设需求滞后及下游光缆、面板价格低迷影响，公司采取以价换量策略，导致毛利率下滑。

3. 行业背景

• 5G建设：三大运营商2020年资本开支预算合计增长11.64%，5G相关资本开支增长162.86%，推动光纤光缆行业复苏。
• 半导体产业：2019年集成电路产业销售额增长15.8%，2020年H1增长16.1%。政策支持（如企业所得税减免）进一步提升行业景气度。

4. 转债估值分析

• 纯债价值：约86.81元（基于2020年11月25日6年期AA级中债企业债到期收益率测算）。
• 转股溢价率：预计在13%-17%区间。
• 上市价格中枢：113.39元。

5. 中签率预测

• 发行规模：8.25亿元。
• 原股东配售：预计原股东获配4.5375亿元，市场剩余规模约3.7125亿元。
• 网上申购户数：约717万户。
• 中签率：约0.0052%，申购机会稀缺。

6. 募投项目

• 募投项目：主要用于紫外固化光纤涂覆材料扩建、光引发剂、液晶显示材料、OLED材料等。
• 项目投资：总计不超过8.25亿元，主要用于扩大产能和补充流动资金。

风险提示

1. 5G建设需求不及预期：若5G建设进度放缓，可能影响光纤光缆行业需求。
2. 液晶面板价格低迷：下游面板价格持续低迷可能影响公司电子化学材料业务。
3. 半导体材料需求下滑：若半导体行业景气度下降，公司相关业务可能承压。

结论

飞凯转债作为一家在紫外固化和电子化学品领域具有领先地位的企业发行的可转债，其估值处于行业较低水平，且受益于5G建设及半导体产业高景气度，具备一定的投资吸引力。结合中签率预测和转债估值，建议投资者积极申购。同时，需关注行业政策变动及市场需求变化带来的潜在风险。