如何看待2019年社融__15页_1mb

2019年社融走势分析总结

核心内容

2019年社会融资规模（社融）的走势受到多重因素影响，主要包括企业融资需求下降、银行信贷能力受限以及风险偏好降低。尽管2018年社融增速多数月份为负，但预计2019年社融增长将好于2018年，全年增速均值有望达到10.56%，年末增速为11.32%，高于2018年年末的10.2%。社融增速的回升对于稳增长具有重要意义。

主要观点

1. 企业融资需求下降

• 大中型企业贷款需求明显下滑：四季度贷款需求指数下降2.2个百分点，大中型企业降幅更为显著，对整体信贷需求影响更大。
• 企业信贷结构：大中型企业总负债占整体企业负债的71%，平均负债是小型企业的13倍，显示其在社融中的主导地位。
• 小型企业需求逆势上升：小型企业贷款需求指数有所回升，但整体仍无法弥补大中型企业需求的下降。

2. 商业银行扩表能力受限

• 流动性相对宽松：2018年银行间流动性不紧张，R007和DR007均处于低位，但超储率仍低于历史平均水平。
• 监管影响：后监管时期银行资产扩张速度下降，主要因表外业务收缩，但表外业务不可能归零，也不太可能回到扩张前夜。
• 周期性变化：银行总资产与央行总资产比值呈现周期性变化，目前处于“脱虚向实”后的触底期，开始平稳上升。

3. 风险偏好下降影响直接融资

• 企业债融资减少：2018年企业债违约数量大幅增加，导致风险偏好下降，企业债融资增速降至6.78%，低于2017年水平。
• 股票融资疲软：非金融企业境内股票融资增速下降，从2017年末的15.3%降至2018年11月的6.5%，成为社融的拖累项。
• 政策托底作用：尽管风险偏好下降，但政策支持如再融资松绑、鼓励高评级民企发债、设立科创板等，可能推动直接融资回升。

2019年社融各分项变化预测

1. 表外融资

• 悲观假设：委托贷款收缩至2014年末水平，信托贷款中的通道业务归零，每月收缩2355亿元。
• 乐观假设：表外收缩速度放缓，每月收缩1272亿元。
• 中性假设：取悲观与乐观假设的均值。

2. 人民币贷款

• 中性假设：基于过去两年环比增速中枢0.94%，假设2019年平均环比增速为0.94%。
• 乐观情形：环比增速为1%。
• 悲观情形：环比增速为0.9%。
• 特殊月份：1月增速设为2.2%以对冲季节性因素。

3. 直接融资

• 企业债融资：悲观假设为7.9%，中性为10%，乐观为12%。
• 股票融资：悲观假设为6.5%，中性为8%，乐观为10%。
• 政策支持：再融资松绑、鼓励优质企业发债、资本市场改革等政策可能推动直接融资回升。

4. 地方专项债

• 限额增速：悲观假设为23%，中性为26%，乐观为29%。
• 增量预测：悲观情形下2万亿，中性2.2万亿，乐观2.5万亿。
• 发行节奏：与2018年类似，Q2-Q3为集中发行期。

社融走势预测

• 中性情形：2019年12月至2月社融增速延续下行，3月起企稳回升；全年增速均值为10.56%，年末增长为11.32%。
• 乐观情形：2月社融增速即有望企稳回升，全年增速高于中性情形。
• 悲观情形：尽管表外收缩较为剧烈，社融增速仍有望在3、5、10月出现回升，年末增速仍高于2018年。

关键信息

• 社融增速拐点意义：社融增速的回升将对实体经济投融资和资本市场风险偏好产生重要信号意义。
• 主要推动力：人民币贷款仍是社融增长的核心动力，企业债和地方专项债的企稳回升也起到关键作用。
• 风险提示：宏观经济增速下行超预期、稳增长政策强度低于预期可能对社融增长造成不利影响。

结论

2019年社融增速有望高于2018年，全年增长稳定，3月起有望企稳回升。政策托底、企业债和地方专项债的改善是关键因素。尽管存在风险，但整体社融仍可能成为稳增长的重要支撑。