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社融、广义财政-牵引经济走向的两条线

核心内容

2018年5月，社会融资规模（社融）增速小幅下滑，但整体仍保持在10%以上，与名义GDP增速基本持平。广义财政方面，呈现“有收有放”的态势，财政政策具有较强的相机抉择属性。两者共同成为牵引全年经济走势的重要因素。

主要观点

1. 5月社融增速小幅下滑，短期不悲观，未来看政策

• 社融增速变化：5月社融增速从年初的12%降至10.3%，社融增量为7608亿元，为2016年7月以来最低。
• 分项表现：
  • 人民币贷款增加1.14万亿元，占社融比重上升。
  • 外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等分项均出现负增长。
  • 企业债券融资净减少434亿元，但受季节性因素影响，不宜过度解读。
• 社融存量：社融存量同比增长10.3%，人民币贷款余额同比增长12.6%，表明银行表内融资稳步扩张。
• 未来展望：
  • 若社融增速降至个位数，货币政策可能进一步宽松。
  • 6月下旬-7月上旬的降准窗口仍可能开启。

2. 广义财政有收有放，相机抉择属性较强

• 财政政策风向：一季度财政偏紧，4月后略有放松，表现为减税、盘活存量资金、延长地方政府债券期限等。
• 一般公共财政：
  • 前4个月财政收入增长12.9%，支出增长10.3%，财政盈余3327亿元。
  • 支出进度较快，达到93.9%，为近5年同期最快。
  • 全年支出预计前高后低，财政政策保留相机抉择空间。
• 政府性基金：
  • 政府性基金收入与土地成交价款增速高度一致，受房地产市场影响较大。
  • 预计下半年政府性基金收入增速将逐步回落。
• 地方政府债务：
  • 地方政府债券发行规模较大，但以置换和再融资为主，新增债券规模较小。
  • 地方政府仍有约4.4万亿的债务剩余空间，政策空间充足。
  • 财政部新增15年、20年期限债券，有助于分散偿债压力。

关键信息

• 社融与GDP关系：社融存量增速保持在10%以上，基本持平于名义GDP增速，显示经济融资环境相对稳定。
• 财政政策灵活性：财政政策在紧与松之间保持动态平衡，为稳增长提供政策支持。
• 基建投资预期：全口径基建投资（含电力）前4个月增速为8.6%，为阶段性低点，预计2-3季度反弹，全年增速小幅回升至10%。
• 风险提示：
  • 社融、广义财政收缩超预期。
  • 政策微调幅度不及预期。

总结

社融和广义财政是2018年下半年经济走势的关键因素。尽管5月社融增速下滑，但整体仍保持稳定，财政政策也展现出较强的灵活性。两者在稳增长与防风险之间动态权衡，为经济提供支撑。未来若社融增速持续下滑，货币政策可能进一步宽松；而财政政策则有望通过相机抉择对冲经济下行压力，推动基建投资回升。