20180628-招商证券-宋城演艺-300144.SZ-六间房花椒重组合并_剥离报表聚焦主业_3页_402kb_402kb

宋城演艺（300144.SZ）分析总结

核心内容

宋城演艺（300144.SZ）当前股价为21.8元，目标估值为25.4元，显示出市场对其未来发展的积极预期。公司于2018年6月27日发布公告，宣布与北京密境和风科技有限公司（花椒直播平台运营方）进行重组，六间房将不再作为并表子公司，其整体估值为34亿元，与花椒合并后有望实现协同效应，提升整体价值。

主要观点

• 六间房出表，修复悲观预期
  重组后，六间房不再并表，消除了商誉减值风险，同时宋城将对六间房持股比例降至低于30%，利润将计入投资收益。此次交易对六间房的价值进行了重新评估，实际估值达到38亿元，远超市场预期。

• 一次性投资收益与现金流入
  宋城将获得约5~6亿元的一次性投资收益，主要来自六间房公允价值变动及股权转让。此外，交易将带来约12.5亿元的现金流入，其中4亿元来自六间房分红，8.5亿元来自股权转让。

• 协同效应显著，提升盈利潜力
  花椒直播虽处于亏损状态，但其用户增长强劲，市场推广费下降明显，盈利改善趋势显著。与六间房合并后，双方在主播资源、内容活动、运营效益等方面具备显著的协同效应，有望实现规模效应，打开盈利成长空间。

• 投资建议：强烈推荐
  重组后，宋城主业市值为279亿元，2018-2020年主业净利润预计为9.9/13.7/18.3亿元，对应PE估值分别为28x、20x、15x，显示出良好的增长前景。因此，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

基础数据

六间房与密境和风利润表摘要

投资建议与评级

• 公司短期评级：强烈推荐
  若公司股价涨幅超过沪深300指数20%以上，视为强烈推荐。

• 公司长期评级：A
  表示公司长期竞争力高于行业平均水平。

• 行业投资评级：推荐
  行业基本面向好，预计行业指数将跑赢基准指数。

风险因素

1. 项目推进不达预期
2. 旅游行业系统性风险

分析师信息

• 梅林：社会服务业首席分析师，注册会计师非执业会员，南京大学/上海交通大学管理学学士/硕士，2015-2017年在中银国际证券从事社会服务业研究，曾获新财富最佳分析师第三、第四名。2017年3月加入招商证券。

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%~20%之间

• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间

• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平

• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

重要声明

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