20240617-国元证券-宏观研究报告_全球周期可能面临一些变数_3页

宏观研究报告分析与总结

核心结论：

报告指出，本周需要关注三个方面：猪、牛、羊价格分化，暗示消费降级；CPI难有大幅上涨，消费更非强变量，因此影响不大；PPI上涨可能不可持续，全球信贷收缩趋势存在持续性，可能使本轮商品上涨周期流于表面。

流动性问题依然存在，贷款余额与狭义社融增速下滑，资产负债表衰退已开始影响全球商品市场表现。资产风格正面临微妙转变，商品下行可能引发全球进入衰退周期，美联储年内降息概率低，但若工业品价格重跌则可能出现；中国央行政策已明显宽松，利率可能进一步下调。

资本市场呈现“避险”态势，债券表现优于股票和商品。国内宏观基本面方面，在失去库存驱动红利的前提下，增长加速斜率已基本封顶，地产和大规模设备更新无法提供持续增长动力，30大中城市商品房销售面积下滑在5月份并未收窄。

美国5月CPI同比延续回落，但仍处稳定区间，预计短期降息可能性不高，但工业品价格重跌或将开启降息前景。全球库存周期走向仍不确定，若库存周期重降，当前宏观经济稳定局面或将受到挑战。

投资建议：

• 宏观经济： 追求稳定而非激进，需密切注意全球库存周期变动。
• 资产配置： 倾向于选择利率不敏感资产，债券配置优先级较高。
• 权益市场： 信用问题未解，指数表现有限，关注出口、海外布局及环保类高景气度细分行业。
• 利率债： 若流动性梗阻问题持续，利率债行情仍将延续，建议配置中性久期债券，但对超长期债券需保持谨慎。
• 信用市场： 城投信用债利差处于历史低位，可审慎介入，地产信用风险暂不明朗，需观望。
• 商品市场： 商品当前价格偏高，可能面临回落调整。

风险提示： 宏观政策落地不及预期等。

主要数据：

图表展示上证综指、深证成指、沪深300等市场表现，同时涵盖中国5月CPI、PPI同比变化，美/日信用投放趋势，贷款余额与社融增速，以及美国5月CPI同比变动。

本报告依规，特此告知报告后附带免责条款，请读者细读。