> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国非农数据总结：美联储面临两难困局 ## 核心内容 2026年2月美国非农就业数据出现显著疲软，新增就业人数仅为9.2万人，低于市场预期的5.5万人。同时，失业率上升至4.4%，薪资同比上涨3.8%，劳动力参与率降至62.0%，为2021年12月以来的最低水平。这些数据表明美国就业市场在短期内出现边际走弱，但整体仍保持相对稳定。 ## 主要观点 - **非农数据疲软，但非全面衰退**：尽管2月非农数据不及预期，但部分原因在于罢工、极端天气以及统计方法的调整。医疗保健行业罢工成为主要拖累因素，预计在罢工结束后将有所回补。 - **劳动力参与率下降**：由于人口基准调整，劳动力规模被下修，导致2月参与率进一步下降。这表明劳动力市场并未出现大规模的就业流失，而是参与度降低。 - **薪资增长稳定**：尽管就业数据疲软，但薪资同比仍增长3.8%，表明劳动力市场仍具一定的紧缩性。 - **美联储政策前景不确定性上升**：在就业市场边际走弱与地缘政治风险（尤其是伊朗局势）上升的背景下，美联储货币政策的不确定性增加。市场对油价走势和通胀预期的关注上升，给政策制定带来挑战。 ## 关键信息 ### 非农数据详情 - **新增就业人数**：-9.2万人（预期+5.5万，前值+12.6万） - **失业率**：4.4%（预期4.3%，前值4.3%） - **薪资同比**：+3.8%（预期+3.7%，前值+3.7%） - **劳动力参与率**：62.0%（预期62.5%，前值62.1%） ### 行业表现 - **私人部门**：-8.6万人（预期+6万，前值+14.6万） - **商品生产部门**：-2.5万人（制造业-1.2万，其中耐用品-0.4万，非耐用品-0.8万） - **服务业**：-6.1万人（教育和保健服务-3.4万，其中医疗保健和社会救助服务-1.86万；休闲酒店业-2.7万） - **政府部门**：-0.6万人 ### 就业扩散指数 - **私人部门整体就业扩散指数**：50.8 - **制造业就业扩散指数**：45.1 ### 统计调整影响 - **BLS新模型**：自2026年1月起，BLS引入新的统计模型，加入CES样本就业变化，使得1月就业数据有所技术性提振，而2月数据则明显弱于往年同期。 ### 市场信号 - **企业裁员意愿上升**：标普500和罗素3000中提及“Job Cuts”的次数在2月上升，显示企业裁员有小幅增加。 - **美联储内部意见分歧**：部分官员（如沃勒、米兰、鲍曼）偏向支持就业市场，而哈马克则主张保持利率不变，古尔斯比则预测年底前可能开始降息。 ## 美联储政策展望 - **鲍威尔任期内不降息**：尽管2月非农数据疲软，但市场普遍认为不足以促使美联储在近期降息，维持此前观点，即鲍威尔在任期内不会降息。 - **沃什上任后可能降息**：预计在沃什担任美联储主席后，下半年将出现1-2次25bps的降息。 - **关注重点**：当前美联储的主要关注点集中在“伊朗局势-油价走势-通胀预期”上，这些因素增加了政策制定的不确定性。 ## 风险因素 - 美国就业市场走弱超预期 - 伊朗局势演变超预期 - 特朗普政策超预期 - 美联储超预期鹰派 ## 总结 2026年2月美国非农数据疲软，主要由罢工、天气及统计调整等因素影响，而非就业需求的显著恶化。尽管失业率上升，但劳动力参与率下降，表明就业市场并未出现系统性衰退。美联储在当前环境下面临两难：一方面需应对地缘政治风险带来的油价上涨和通胀压力，另一方面需在经济增长与就业市场稳定之间权衡。短期内，美联储可能仍保持观望态度，而随着沃什上任，下半年降息的可能性有所增加。