20220827-东吴证券-策略点评_年底前股市可能面临的挑战_8页_504kb

策略点评总结：20220827

核心内容概述

本报告分析了2022年底前股市可能面临的三大主要风险：流动性下滑、经济展望压力以及相关风险提示。报告由东吴证券分析师陈李撰写，旨在为投资者提供市场趋势与潜在风险的判断。

主要观点

1. 流动性下滑的风险

• CPI上涨：预计2022年8月CPI同比已超过3%，9月可能进一步上升。虽然央行不会仅因猪肉价格上涨而收紧流动性，但若CPI持续高于目标值，将引发政策制定者和投资者的警觉。
• 金融机构杠杆率过高：2022年以来，金融机构累计新增贷款超过8000亿，达到2012年以来的最高水平。这表明存在“脱实向虚”现象，资金在金融体系内部空转。
• 债券市场杠杆风险：相比股票，债券市场的杠杆水平更高，一旦出现物价或经济增长预期变化，债券市场调整的风险和幅度可能更大。
• 汇率弹性风险：若海外需求萎缩，出口下滑，央行可能让人民币更具弹性。部分投资者预期人民币兑美元将在未来6个月内从6.8升至7.2，这可能导致海外资金撤离中国市场。尽管贸易顺差屡创新高，但外汇储备未上升，引发对资本流出的担忧。

2. 经济展望的压力

• 经济环比回升：东吴宏观预计2022年三季度经济环比有所回升，下半年GDP增速有望达到甚至超过5%。
• 房地产拖累增长：房地产行业的负面展望使投资者对2023年经济增长持谨慎态度。
  • 土地购置减少：2022年新购置土地面积大幅减少，预计2023年施工面积将下降，从而影响建材等实物消费。
  • 土地财政收入下降：地方政府基建投资受土地财政收入下降的制约，可能影响城投债的履约能力。
  • 居民消费意愿低迷：房产消费低迷，居民部门不愿增加杠杆，甚至提前还款，导致金融部门存款上升，进一步抑制经济增长潜力。

关键信息

• CPI上涨：预计8月CPI已超3%，9月可能继续上升。
• 金融机构杠杆：2022年金融机构新增贷款超8000亿，杠杆率创2012年以来新高。
• 债券市场风险：债券杠杆水平高于股票，调整风险更大。
• 汇率波动预期：人民币可能从6.8升至7.2，引发资金外流。
• 房地产影响：土地购置减少、财政收入下降、居民消费意愿低迷，拖累经济增长。
• GDP预期：下半年GDP增速有望达5%以上，但2023年增长面临挑战。

风险提示

• 猪肉价格上涨不及预期
• 金融杠杆率下降
• 人民币汇率调整不及预期
• 房地产出现政策性调整

图表目录（摘要）

• 图1：2022年初以来CPI持续上涨
• 图2：金融机构累计增加的贷款额度
• 图3：人民币名义汇率与实际有效汇率
• 图4：中国贸易差额与出口增速
• 图5：土地新购置面积情况
• 图6：基建投资累计同比与城投债兑付占比情况
• 图7：房地产销售金额和投资增速
• 图8：三线城市住宅价格指数
• 图9：金融机构新增存款
• 图10：新增居民户中长期贷款

投资评级标准

总结

本报告指出，2022年底前股市面临流动性下滑、经济展望压力及汇率波动等多重风险。其中，CPI上涨、金融机构杠杆率高企、人民币汇率弹性增加及房地产行业疲软是主要关注点。报告提醒投资者关注相关风险因素，合理评估市场走势。