20230614-国元证券-关于金融周期_一些思考和猜想_2页_704kb

报告总结：关于金融周期的思考和猜想

核心发现

报告分析了5月份金融数据拐头向下的现象，主要原因是短贷及票据的意外收缩。尽管政府融资链持续，但问题源于银行流动性而非需求变化。流动性收紧（由央行持续上调DR007和R007造成）解释了这一现象，赎回了先前对需求问题的猜想。

主要分析

• 原因排除：需求全面收缩的假设被排除，因为长贷表现强劲、居民按揭贷款增长，与弱需求矛盾。另外，非标资产加速增长支持流动性紧张而非需求疲软。
• 流动性问题：自去年年中起，流动性收紧势头持续，导致银行信贷收缩风险，而非政策或经济需求驱动。
• 融资周期动态：流动性收紧力度微弱且非周期性，但可能持续。如果需求压力无法缓解，融资数据或进一步萎缩，但货币政策的持续放松可能缓解收缩风险。
• 资产荒逻辑：国债长端利差收窄，AI产业链和高股息机会仍有潜力。

投资建议

• 在宏观经济平稳期，大类资产配置混沌：债券可能占优但收益率空间有限，其他资产与宏观方向不匹配。建议重点关注超长期债券，并挖掘阿尔法机会来优化风险回报。

风险提示

宏观政策落地不及预期，可能导致融资数据进一步波动。