20260426-中国银河-宏观周报_从风险到基本面_7页_23mb

宏观周报总结（4月20日-4月24日）

核心内容

本周宏观市场交易线索从地缘风险转向经济基本面。尽管美以伊冲突相关谈判持续波折，全球各国经济政策和增长仍面临较大不确定性，但市场情绪已逐步从地缘风险中恢复，转向关注经济基本面的修复情况。

主要观点

国内宏观环境

1. 需求端：

   • 居民出行热度整体平稳，但乘用车销量持续下降，显示消费疲软。
   • 高频数据显示，国内经济名义增长修复仍在进行，出口保持较高景气度，黑色系生产维持韧性。
   • 猪价反弹，但蔬菜价格继续下行，市场情绪修复，但核心矛盾仍为供大于求。
   • 鸡蛋价格因节前备货需求而上涨，短期供需偏紧支撑价格。

2. 生产端：

   • 黑色系生产整体韧性较强，电厂煤耗量、焦炉和高炉开工率有所回升。
   • 汽车制造分化，半钢胎开工率下降，全钢胎开工率上升。
   • 化工行业表现不一，PTA产量和开工率明显回落，可能与装置检修和下游需求不足有关；纯碱开工率回升，或与楼市小阳春带动装修需求有关。
   • 炼油厂开工率反弹，但煤制乙二醇和石油制乙二醇开工率下降，显示供应端调整。
   • 基建地产链仍偏弱，石油沥青开工率下降，道路施工和基建实物工作量释放缓慢。

3. 物价表现：

   • CPI：猪肉价格反弹，蔬菜价格稳中有降，鸡蛋价格因备货需求上涨。
   • PPI：原油价格高位震荡，黑色系商品价格反弹，但有色产品（铜、铝）价格下跌，水泥和玻璃价格也有所下滑。

4. 财政政策：

   • 一季度广义财政收入修复，支出增速放缓。
   • 国债发行规模同比增加近10%，为财政政策继续加码提供保障。
   • 专项债发行主要用于社会事业、交通基础设施、保障性安居工程等重点项目建设。
   • 河北、江西、湖北、重庆纳入“自审自发”试点范围，推动财政政策落地。

5. 货币和流动性：

   • 国债收益率曲线下移并趋陡，短端明显回落，显示市场流动性充裕。
   • 央行通过MLF和逆回购操作净回笼流动性，防止市场利率过度偏离政策利率。
   • 货币市场利率与上周基本持平，银行间质押式回购成交量环比上升。

海外宏观环境

1. 政策与事件：

   • 美伊谈判陷入僵局，油价回升，对风险资产形成压力。
   • 特朗普政府放弃对鲍威尔的刑事调查，有利于美联储权力平稳交接。
   • 沃什推动美联储改革，认为价格型工具比数量型工具更公平，为降息保留空间。
   • 欧央行和日本央行均淡化近期加息的预期，因战争不确定性影响经济恢复。

2. 海外数据：

   • 美国3月零售销售名义环比增长1.7%，实际增长0.66%，显示名义数据偏高，但实际增长乏力。
   • 美国4月制造业PMI为54.0，服务业PMI为51.3，均好于预期，但制造业PMI改善可能源于备货而非需求强劲。
   • 欧元区制造业PMI为52.2，服务业PMI回落至47.4，显示经济恢复仍面临挑战。

关键信息

• 国内经济基本面：名义增长修复持续，出口保持高位，黑色系生产韧性较强，但消费疲软，基建地产链偏弱。
• 物价走势：猪肉价格反弹，蔬菜价格稳中有降，油价高位震荡，黑色系商品价格反弹，但有色产品价格下跌。
• 财政政策：一季度财政收入修复，支出增速放缓，国债和专项债发行规模增加，为财政政策加码提供支持。
• 货币政策：流动性充裕，国债收益率曲线下移，央行通过MLF和逆回购操作净回笼，防止市场利率偏离政策利率。
• 海外局势：美伊冲突导致油价回升，影响风险资产表现；美联储改革框架为降息保留空间，欧日央行维持宽松立场。
• 数据表现：美国零售销售和制造业PMI超预期，但实际增长疲软；欧元区服务业PMI回落，经济恢复仍较缓慢。

风险提示

• 政策落地不及预期的风险。
• 消费者信心恢复不及预期的风险。

分析师简介

• 张迪：宏观经济分析师
• 詹璐：宏观经济分析师
• 吕雷：宏观经济分析师
• 赵红蕾：宏观经济分析师
• 于金潼：宏观经济分析师
• 铁伟奥：宏观经济分析师

联系方式

免责声明

本报告由中国银河证券股份有限公司提供，仅供客户参考，不构成投资建议。客户应自主决策并承担风险。银河证券不对因使用本报告而产生的损失负责。未经授权，不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。