20201021-中泰国际证券-希望教育-01765.HK-开启新盈利模式_打造全方位职业教育服务机构_6页_619kb

希望教育（1765 HK）总结

核心内容

希望教育是一家专注于职业教育服务的公司，其业务模式涵盖高等教育、人力资源培训及留学服务。公司通过收购世纪鼎利（300050CH）8.75%股权及获得额外8%委托投票表决权，以及通过定向增发认购1.7亿股份，最终持有世纪鼎利29.8%股权，总代价为12.9亿元人民币。世纪鼎利的业务主要包括鼎利学院及通信和物联网业务，其中鼎利学院占收入的25%。

主要观点

• 新盈利模式：希望教育通过收购鼎利学院，开启轻资产输出教育服务的新模式，从传统运营重资产学校转向提供教育服务，提升盈利能力和业务扩展性。
• 国际化与多元化：鼎利学院与国外高校合作，提供国际课程体系及留学服务（如2+2或3+1模式），增强公司的国际影响力与服务范围。
• 招生能力强劲：希望教育集团（包括英迪大学）在2020/21学年新招生人数同比增加47.1%，在校生人数增至19.4万人，显示其强大的招生与整合管理能力。
• 财务预测乐观：公司预测未来几年收入与净利润将持续增长，其中FY21年收入预测为25.0亿元人民币，净利润预测为9.2亿元人民币。同时，市盈率与市净率逐步下降，反映市场对其估值的提升。
• 投资建议：分析师对希望教育维持“买入”评级，并将目标价上调至港币3.10元，认为其业务整合能力及盈利前景良好。

关键信息

收购详情

• 收购对象：世纪鼎利8.75%股权，获得额外8%委托投票表决权。
• 收购方式：现金收购+定向增发。
• 交易结果：希望教育持有世纪鼎利29.8%股权，对应每股收购价5.85元人民币。
• 合作规模：截至2019年底，世纪鼎利与37所大学合作开设31所鼎利学院，服务近2万名学生。
• 鼎利学院模式：与高校共建二级学院，托管运营课程，提供师资、设备和实训服务，毛利率在50-60%之间。

财务表现

• 收入：FY18年10.3亿元，FY19年13.31亿元，预计FY20年17.97亿元，FY21年25.02亿元，FY22年30.07亿元。
• 净利润：FY18年1.68亿元，FY19年4.9亿元，预计FY20年6.3亿元，FY21年9.24亿元，FY22年11.28亿元。
• 毛利率：从FY18年的45.4%提升至FY19年的50.7%，预计未来将持续增长至53.8%。
• 市盈率：从FY18年的67.6倍降至FY22年的11.5倍。
• 市净率：从FY18年的2.6倍降至FY22年的1.9倍。
• 股息率：从FY18年的0.8%提升至FY22年的2.7%。

投资风险

• 并购执行风险：收购后可能面临整合和执行的挑战。
• 政策风险：民办教育政策可能影响公司业务发展。
• 招生风险：若招生人数低于预期，可能影响盈利表现。

评级与目标价

• 当前评级：买入
• 目标价：港币3.10元
• 历史建议：自2019年1月首次覆盖以来，目标价逐步上调，从HK$1.16元至HK$3.10元。

未来展望

希望教育计划在2-3年内开拓100所鼎利学院，形成协同效应，提升现有学校的知名度和教研实力。通过外延收购、自建及轻资产输出三种模式，希望教育将全面布局职业教育服务领域。此外，公司计划逐步剥离世纪鼎利的非教育业务，以专注于教育服务，提升盈利能力。

财务摘要（年结：8月31日；人民币百万元）

结论

希望教育通过收购鼎利学院，拓展职业教育服务模式，提升盈利能力和市场影响力。其财务表现强劲，招生能力突出，市场对其未来增长前景持乐观态度。尽管存在一定的执行与政策风险，但分析师仍维持“买入”评级，并将目标价上调至港币3.10元。