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报告摘要

买入：学校数量保持高速增长，内生外延双轮驱动

核心内容

本报告分析了一家教育公司的财务表现与扩张策略，重点突出其在2021年实现的业绩增长及未来的发展潜力。公司通过并购与自建双轮驱动，持续扩大其在校数量与在校生规模，同时优化资产利用率，提升盈利能力。报告还给出了目标价与买入评级，认为公司具备良好的成长性与投资价值。

主要观点

业绩增长显著：截至2021年8月31日止12个月，公司实现收入23.24亿元，同比增长48.2%；经调整净利润为8.66亿元，同比增长50.5%；经调整净利率提升至37.3%，同比增长60bps。
持续扩张：公司旗下共有21所学校，包括9所本科、11所专科及2所技师学院，总在校生人数达19.5万人。2021/2022学年新增招生8.3万人，带动在校生人数增长至23.21万人，同比增长19.3%。
并购与自建并举：公司并购并自建了六所新学校，包括南昌大学共青学院、内蒙古大学创业学院、南昌影视传播职业学院、金肯职业技术学院、白银希望职业技术学院和邢台应用技术职业学院，进一步扩大其在全国范围内的校网布局。
土地资源潜力大：当前校舍利用率为90.5%，但土地利用率为50.7%，若土地完全开发，可容纳约50万名学生，为公司提供充足的扩张空间。
独立学院转设进展：公司旗下6所独立学院中，贵州两所已转设，其余4所预计在2022年完成，转设后学额与学费有望提升。
财务表现稳健：公司收入与净利润均保持增长趋势，且调整后净利润增长显著，体现了公司盈利能力的提升。
派息政策稳定：公司拟期末派息每股0.033元，维持30%的分红比率，显示出对股东回报的重视。
估值与目标价：公司目标价为3.47港元，较当前股价1.69港元有105.3%的涨幅，反映市场对其未来增长潜力的看好。

关键信息

学校与学生数据

学校数量：截至2021年8月31日，公司共有21所学校，其中9所为本科，11所为专科，2所为技师学院。
在校生人数：2021年8月31日止12个月，总在校生人数为19.5万人；2021/2022学年在校生人数增至23.21万人，同比增长19.3%。
新招生人数：2021/2022学年新增招生8.3万人。

资产与运营数据

校舍利用率：90.5%
土地利用率：50.7%
床位利用率：从86.9%提升至90.5%
总资产：截至2021年8月31日，总资产为19.87亿元，预计2022年增长至20.86亿元。

财务表现

指标	2020年实际	2021年实际	2022年预测	2023年预测	2024年预测
收入(百万元)	1,568	2,324	3,012	3,472	3,837
毛利(百万元)	777,380	1,175,968	1,536,084	1,839,947	2,110,593
毛利率(%)	49.6%	50.6%	51.0%	53.0%	-
净利润(百万元)	874	605	1,069,890	1,273,496	1,607,593
调整后净利润(百万元)	575,780	866,360	1,069,890	1,273,496	1,607,593
调整后净利率(%)	14.9%	50.5%	23.5%	19.0%	26.2%
每股派息(元)	0.05	0.03	0.05	0.06	0.07
息率(%)	3.6%	2.1%	3.6%	4.3%	5.5%
市盈率@1.69港元(倍)	10.0	17.3	9.8	8.3	6.5
市盈率@1.69港元(调整后)(倍)	15.2	12.1	9.8	8.3	6.5
调整后每股收益(元)	0.09	0.11	0.13	0.16	0.20

资产负债与现金流

资产负债比率：从54.2%上升至60.7%，但预计未来将有所改善。
流动比率：从117.5%下降至83.1%，之后逐步回升。
营运现金流：2021年实际为3,524,923千元，预计2022年为1,458,156千元，2023年为1,694,057千元，2024年为2,143,425千元。
资本开支：2021年实际为851,880千元，预计2022年至2024年分别为800,000千元。
股息支付率：保持在30%左右，体现了稳定的分红政策。