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证券研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号

公司研究 | 纸包装
五洲特纸（605007）2024年中报点评
强推（维持）

事项概述

五洲特纸发布2024年半年报，核心财务指标大幅超预期：

• 2024年上半年实现营收343亿元，同比增长208%；归母净利润23亿元、扣非归母净利润22亿元，同比扭亏为盈。
• 2024年Q2单季度营收177亿元，同比增长77%；归母净利润10亿元、扣非归母净利润9亿元，同比大幅增长4577%、6264%。

业绩亮点分析

1. 新增产能爬坡，外销占比提升

   • 2023年新增18/22/35万吨描图纸、转移印花纸、工业衬纸产能，推动纸品多元化。
   • 2024年上半年产量581万吨，销量566万吨，同比分别增长206%和328%。
   • 外销收入49亿元，同比增长387%，外销结构持续优化。

2. 盈利能力大幅改善

   • 毛利率创新高：上半年毛利率达121%，同比提升68个百分点；Q2毛利率112%，同比提升45个百分点。
   • 成本控制有效：木浆价格下降叠加降本增效，推动利润空间扩大。
   • 各费用率优化：销售/管理/财务费用率分别为0.2%、14%、17%，同比分别下降0.002、0.01、0.003个百分点。

3. 产能扩张与原料保障

   • 截至8月15日，公司总产能达2096万吨/年，其中食品包装纸78万吨、工业配套材料35万吨。
   • 江西30万吨化机浆项目投产，60万吨化学浆项目推进中，强化“浆纸一体化”战略保障原料供应，预计将持续改善毛利率。

投资建议与目标价

• 盈利预测：2024-2026年归母净利润预计53.6亿元、70.6亿元、81.4亿元，同比增速分别为964%、317%、153%。
• 估值：参考可比公司，给予2024年12倍PE（对应目标价159元/股），维持“强推”评级。

风险提示

• 原料成本波动、行业竞争加剧可能导致盈利下行。
• 宏观需求不及预期或新增产能投放不及计划。

证券分析师：刘一怡
邮箱：
执业编号：S0360524070003

注：本文基于公开财务数据及行业资料整理，旨在提供信息参考。