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五洲特纸（605007）Q1业绩点评

业绩亮点

• 公司2024Q1营收172.6亿元，同比增长37.17%；归母净利润134亿元，实现扭亏。
• 扣除非经常性损益的归母净利润为132亿元，同比增长扭亏。
• Q1销量达285万吨，吨收入环比上升19元至6057元。

浆纸一体化进展

• 产业链布局顺利，Q1木浆成本小幅上涨，但可控。
• 30万吨化机浆产线投产，Q2产能爬坡中，未来与自有浆线结合将减少成本波动，提升盈利能力。

经营质量改善

• 利润率：毛利率12.96%（同比提升9.54个百分点，环比略有下降）；归母净利率7.75%（大幅上升10.12个百分点，环比下降）。
• 费用控制：期间费用率4.94%（同比上升0.84个百分点），其中销售、管理与研发、财务费用均有所增加。
• 现金流：Q1经营现金流净额173亿元，同比大幅增长220亿元。

产能扩张与成长

• 截至2023年末，已建成12条生产线，总设计产能1416万吨。
• 新增产能计划：2024年形成200万吨原纸产能。
• 浆纸一体化与产品多元化持续推进，锁定长期竞争优势。

估值与评级

• 盈利预测：预计2024-2026年营收分别为757.8亿、863.9亿、983.6亿元，同比增速分别为162.4%、14.0%、13.8%。
• 归母净利润：预计2024-2026年分别55.2亿、71.5亿、83.6亿元，同比增速分别1024.5%、294.4%、168.8%。
• 估值：对应PE分别为11X、9X、7X，维持“增持”评级。

风险提示

• 下游需求恢复不及预期，原材料成本波动，产能投放节奏失衡与市场竞争恶化。