20260520-天风国际证券-五洲特纸-605007.SH-五洲特纸_漿紙一體化全面落地_5页_197kb

报告摘要

五洲特纸（Wuzhou Special Paper Group）在2025年和2026年第一季度实现了显著的业绩改善，尤其是通过“浆纸一体化”战略的实施，有效提升了盈利能力和运营效率。尽管2025年全年净利润出现下滑，但2026年第一季度实现了利润的大幅回升，显示出公司战略调整的成效。

业绩表现：
- 2025年公司营业收入同比增长16.05%，达到88.84亿元，但净利润同比下滑32.36%至2.45亿元。
- 2026年第一季度营业收入同比增长14.62%至22.79亿元，净利润同比增长53.78%至99.46百万元。
- 2025年第四季度净利润同比增长83.03%至63.80百万元，扣非净利润更是同比增长414.05%至58.07百万元。
产能释放与产品结构优化：
- 2025年公司工业包装材料系列收入增长261.30%至27.00亿元，毛利率提升2.75个百分点，销量同比增长237%至107万吨。
- 食品包装纸系列收入下降18.71%至25.60亿元，毛利率下降0.97个百分点。
- 出版印刷材料系列收入下降11.43%至8.92亿元，毛利率下降1.73个百分点。
- 工业配套材料系列收入下降16.70%至2.39亿元，但毛利率提升2.8个百分点。
- 日用消费材料系列收入微增0.2%至24.53亿元，销量同比增长25%至35万吨。
浆纸一体化布局：
- 公司通过投资29.40亿元建设年产能60万吨的化学浆项目，提升原材料自给率，降低原料成本波动风险。
- 此项目有助于公司实现浆纸一体化，增强成本控制能力，提升整体运营效率。
物流设施升级：
- 九江物流码头项目已完成桩基和引桥施工，正在推进主体结构建设，预计2027年投入使用，将显著提升运输效率，降低物流成本。

财务指标：
- 2026年4月股价为15.86元人民币。
- 52周最高价为17.98元，最低价为11.03元。
- 市盈率（TTM）为26.99，股息收益率为1.58%，市净率（P/B）为2.01，市销率（P/S）为0.82，EV/EBITDA为17.00。
- 流通股数量为475.73百万股，市值为7545.08亿元人民币。
未来展望：
- 公司预计2026-2028年归母净利润分别为4.2亿元、5.5亿元、6.5亿元，对应PE分别为18倍、13倍、11倍。
- 产能方面，截至2025年底，公司已拥有19条产线，总产能达276.30万吨，规模优势显著。