核心内容
顾家家居（603816.SH）于2022年5月26日启动“新价值链整装”模式及招商发布会，成立整装业务拓展部，推出专供整装渠道的“顾家星选”产品，实现全品类入驻整装渠道，标志着公司在大家居战略上的进一步推进。
主要观点
- 市场趋势：新一代消费者倾向于“包干式”家装，过去由定制驱动的整装空间革命效果显著，圣都家装杭州大区定制转化率高达100%。
- 产品策略：顾家家居推出“顾家星选”产品矩阵，涵盖客厅、餐厅、卧室、定制等全系列产品及服务，实现研发+设计+下单+供应服务一体化，满足消费者和装企需求痛点。
- 合作模式：公司采用直营+加盟双轮驱动模式，与圣都、沪佳、业之峰、点石等头部装企合作，同时加大招商力度，推动全国2000+经销商与装企合作，总部提供5000万补贴用于样品、装修、开业及广告，免费提供培训及活动赋能合作伙伴，预计整装模式快速放量可期。
- 投资评级：分析师维持“买入”评级，认为公司深度践行零售思维，全面入驻整装再次加速大家居布局，加强前瞻流量获取。
- 财务预测：预计公司2022-2024年净利润分别为20.9亿元、26.2亿元、32.4亿元，同比增长25.8%、25.0%、23.8%，对应PE分别为18.9X、15.1X、12.2X。
关键信息
产品与服务
- “顾家星选”产品矩阵齐全，覆盖客厅、餐厅、卧室、定制等全系列，实现风格闭环与交付闭环。
- 软体+定制融合驱动装企革命，提升成交率、做大客单值、增强用户体验，实现合作共赢。
合作与拓展
- 成立整装业务拓展部，协同各区域零售中心，推动整装业务发展。
- 与圣都、沪佳、业之峰、点石等头部装企合作，全国2000+经销商参与，总部提供5000万补贴。
- 免费提供培训及活动赋能合作伙伴，预计整装模式快速放量。
财务数据
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
12,666 |
18,342 |
22,027 |
26,255 |
30,740 |
| 营业利润（百万元） |
1,036 |
1,868 |
2,581 |
3,258 |
4,095 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
845 |
1,664 |
2,094 |
2,617 |
3,239 |
| EPS（元/股） |
1.34 |
2.63 |
3.31 |
4.14 |
5.12 |
| 净利率（%） |
6.7 |
9.1 |
9.5 |
10.0 |
10.5 |
| ROE（%） |
12.2 |
20.2 |
20.4 |
21.1 |
21.2 |
| P/E（倍） |
46.8 |
23.8 |
18.9 |
15.1 |
12.2 |
| P/B（倍） |
5.9 |
4.9 |
3.9 |
3.2 |
2.6 |
| EV/EBITDA（倍） |
26.5 |
16.4 |
12.1 |
9.6 |
7.3 |
风险提示
投资建议
- 维持“买入”评级
- 预计未来三年净利润持续增长，估值逐步下降，投资价值提升
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
家居用品 |
| 5月26日收盘价（元） |
62.62 |
| 总市值（百万元） |
39,589.88 |
| 总股本（百万股） |
632.22 |
| 自由流通股（%） |
100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） |
3.77 |
财务指标分析
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
6,360 |
8,441 |
10,096 |
12,065 |
14,989 |
| 现金 |
2,241 |
3,198 |
4,640 |
5,112 |
7,755 |
| 应收票据及应收账款 |
1,109 |
1,698 |
1,673 |
2,345 |
2,360 |
| 其他流动资产 |
938 |
851 |
851 |
851 |
851 |
| 非流动资产 |
6,678 |
7,498 |
8,157 |
8,909 |
9,599 |
| 负债合计 |
5,934 |
7,536 |
7,696 |
8,190 |
8,911 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
2,180 |
2,041 |
2,838 |
1,836 |
4,044 |
| 投资活动现金流 |
-1,444 |
-1,077 |
-818 |
-971 |
-979 |
| 筹资活动现金流 |
-1,364 |
81 |
-577 |
-394 |
-422 |
| 现金净增加额 |
-720 |
979 |
1,443 |
472 |
2,643 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
12,666 |
18,342 |
22,027 |
26,255 |
30,740 |
| 营业成本 |
8,206 |
13,048 |
15,375 |
18,273 |
21,241 |
| 营业利润 |
1,036 |
1,868 |
2,581 |
3,258 |
4,095 |
| 净利润 |
867 |
1,701 |
2,154 |
2,700 |
3,326 |
| EBITDA |
1,421 |
2,303 |
2,976 |
3,701 |
4,552 |
主要财务比率
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
14.2 |
44.8 |
20.1 |
19.2 |
17.1 |
| 营业利润增长率（%） |
-19.8 |
80.3 |
38.2 |
26.3 |
25.7 |
| 归属母公司净利润增长率（%） |
-27.2 |
96.9 |
25.8 |
25.0 |
23.8 |
| 毛利率（%） |
35.2 |
28.9 |
30.2 |
30.4 |
30.9 |
| 净利率（%） |
6.7 |
9.1 |
9.5 |
10.0 |
10.5 |
| ROE（%） |
12.2 |
20.2 |
20.4 |
21.1 |
21.2 |
| ROIC（%） |
11.3 |
17.2 |
18.7 |
19.4 |
19.7 |
| 资产负债率（%） |
45.5 |
47.3 |
42.2 |
39.0 |
36.2 |
| 净负债比率（%） |
-20.7 |
-19.5 |
-34.0 |
-30.8 |
-41.7 |
| 流动比率 |
1.2 |
1.2 |
1.4 |
1.6 |
1.8 |
| 速动比率 |
0.8 |
0.8 |
1.0 |
1.1 |
1.3 |
| 每股收益（最新摊薄） |
1.34 |
2.63 |
3.31 |
4.14 |
5.12 |
| 每股经营现金流（最新摊薄） |
3.45 |
3.23 |
4.49 |
2.90 |
6.40 |
| 每股净资产（最新摊薄） |
10.66 |
12.68 |
16.00 |
19.39 |
23.83 |
估值比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E（倍） |
46.8 |
23.8 |
18.9 |
15.1 |
12.2 |
| P/B（倍） |
5.9 |
4.9 |
3.9 |
3.2 |
2.6 |
| EV/EBITDA（倍） |
26.5 |
16.4 |
12.1 |
9.6 |
7.3 |
