2018年保险行业策略：龙头起航、强者恒强、回归本源、价值成长！-20171117-东北证券-38页-1mb

保险/非银金融行业2018年投资策略总结

核心内容

2017年前三季度，上市险企归母净利润增速高达30.44%，保险板块走出独立行情，受益于长端利率上行、投资收益超预期、监管政策推动行业回归保障本源及负债端结构优化。2018年，行业预计寿险原保费收入同比增速18%，产险增速10%。保险行业集中度持续提升，龙头企业在转型中展现出更强的竞争力。

主要观点

负债端：保险姓保，产品价值率稳步提升

• “保险姓保”政策：强调保险的核心功能是风险管理和经济补偿，推动寿险公司加大长期保障型产品的销售。
• 产品结构优化：寿险公司通过拉长期限、提升保障力度，提高新业务价值率（NBV）。预计2018年NBV价值率将维持在30%以上。
• 代理人渠道优势：上市险企凭借代理人渠道优势和保障型需求客户积累，市占率有望进一步提升。
• 税延养老险试点：预计2018年底税延养老险在部分试点地区落地，龙头险企将率先受益，中性估计每年可带来1260亿元保费增量。

资产端：投资收益超预期，资产负债匹配改善

• 投资收益率提升：2017年保险资金运用收益率为5.4%，预计2018年将达6%。
• 长端利率上行：750日10年期国债收益率曲线企稳回升，减轻责任准备金补提压力。
• 服务实体经济：资产配置更注重服务实体经济，资产负债匹配及投资收益有望边际改善。

政策与监管

• “监管姓监”：推动行业供给侧改革，对中小激进险企进行处罚，如恒大人寿、前海人寿等。
• 监管文件：保监会持续出台多项政策，限制中短存续期产品，鼓励长期保障型产品开发，推动行业回归保障本源。

关键信息

• 2017年前三季度数据：

  • 四家上市险企合计实现已赚保费1.19万亿元，同比增长21.59%。
  • 归母净利润合计1091.11亿元，同比增长30.44%。
  • 中国平安、新华保险、中国太保和中国人寿分别实现21.40%、19.98%、21.42%和20.18%的营收增速。
  • 中国平安NBV增速达46.2%，远超行业平均水平。

• 产品结构变化：

  • 期缴业务占比提升，如中国平安期缴保费占比提升至73%，新华保险期缴保费占比提升至94%。
  • 万能险规模增速下降，部分产品因监管政策调整而被限制，如安邦人寿的万能险产品因“长险短做”被处罚。

• 2018年开门红预期：

  • 新产品逐步到位，大型险企保持增速目标“只增不减”。
  • 银保渠道增长受限，个险渠道表现更优。

• 税延养老险影响：

  • 每月可抵扣保费500元/700元/900元，预计每年带来540亿元/1260亿元/2268亿元增量保费。
  • 试点地区龙头险企率先受益，有望推动保险行业在养老领域的发展。

投资建议

• 推荐顺序：中国平安（买入）、新华保险（买入）、中国太保（增持）、中国人寿（增持）。
• 理由：
  • 中国平安：具备转型保障型业务的先发优势，NBV增速领先。
  • 新华保险：代理人渠道增长强劲，新产品表现良好。
  • 中国太保：转型1.0成果显现，新任管理层开启转型2.0。
  • 中国人寿：龙头再起航，坚定结构与品质的转型。

风险提示

• 保险行业风险：2018年开门红新单增速大幅低于预期、长端利率高位快速下滑、投资收益不达预期、严监管政策超预期。

行业数据概览

表格目录

• 表1: 2017年前三季度上市险企经营业绩一览
• 表2: 续期拉动与趸交拉动的比较
• 表3: 上市险企寿险业务保费结构
• 表4: 新华保险2017年前三季度渠道保费结构情况
• 表5: 人身保险行业原保费收入排行榜
• 表6: 财产保险行业原保费收入排行榜
• 表7: 保监会对部分中小激进险企的监管函和行政处罚
• 表8: 保监会自2016年以来持续强调保险姓保回归本源
• 表9: 上市险企2018年主流开门红产品一览表
• 表10: 上市险企2018年万能险搭售产品一览
• 表11: 银保渠道产品销售规定
• 表12: “双主险”下万能年金与附加万能账户区别
• 表13: 税延养老险弹性测算

图表目录

• 图1: 全球市场年初至10月末涨跌一览
• 图2: 年初至10月末非银各子板块表现
• 图3: 年初至10月末非银金融行业上涨19.6%，排名申万一级行业第5
• 图4: 2017年初至今保险行业一骑绝尘
• 图5: 长端利率上行是保险股行情的主要催化因素
• 图6: 上市险企2017年前三季度归母净利
• 图7: 上市险企2017-3Q其他综合收益变化
• 图8: 人身保险行业累计保费收入增速
• 图9: 寿险行业集中度（剔除安邦人寿后）
• 图10: 财产保险行业累计保费收入增速
• 图11: 产险行业集中度
• 图12: 寿险行业2017-3Q净利润分布
• 图13: 产险行业2017-3Q净利润分布
• 图14: 近年来保险公司获批筹建家数
• 图15: 上市险企内含价值及增速
• 图16: 上半年寿险业务NBV及增速
• 图17: 上市险企NBVMargin
• 图18: 平安寿险各渠道NBVMargin
• 图19: 人身险公司保户投资款及同比增速
• 图20: 寿险公司规模保费占比
• 图21: “偿二代”下寿险业务保险风险最低资本占比提升
• 图22: 保监人身险[134]号文核心要点综述
• 图23: 安邦长寿安享5号年金保险计划利益演示图
• 图24: 保险行业代理人数量（万人）
• 图25: 保监人身险[2017]134号文实施前的运作模式
• 图26: 以天利年金（万能型）为代表的“双主险”运作模式
• 图27: 我国人口出生率
• 图28: 老年人口抚养比
• 图29: 2016年末我国养老保险体系
• 图30: 保险行业资金运用占比
• 图31: 保险资金运用季度收益率
• 图32: 预计2017年保险资金运用收益率为5.4%
• 图33: 上市险企总投资收益率
• 图34: 上市险企净投资收益率
• 图35: 国债信用利差利差（BP）
• 图36: 国债期限利差（BP）
• 图37: 国债到期收益率及750日移动平均线
• 图38: 10年期国债收益率750日移动平均线
• 图39: 责任准备金补提对税前利润的影响
• 图40: 国寿和太保税后归母净利润对折现率变化的敏感性分析
• 图41: 寿险及长期健康险责任准备金占负债总额的比例
• 图42: 中国人寿P/EV-band
• 图43: 新华保险P/EV-band