20221013-中航证券-双良节能-600481.SH-三季度业绩保持高速增长_拟发可转债加速单晶硅产能建设_4页_1mb

双良节能 (600481) 2022年三季度总结

核心内容

双良节能在2022年第三季度实现了业绩的高速增长，同时拟通过发行可转债加速单晶硅产能建设，进一步巩固其在光伏行业中的领先地位。公司还通过布局大尺寸单晶硅产品，提升产业链协同能力，推动业务多元化发展。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年前三季度公司实现营业收入87.45亿元，同比增长286%；归母净利润8.30亿元，同比增长369%；扣非归母净利润7.97亿元，同比增长414%。收入和利润的大幅增长主要得益于多晶硅还原炉设备及单晶硅产品的市场认可。
• 毛利率略有下降：2022年前三季度毛利率为20.36%，同比下降9.63个百分点，主要是由于单晶硅业务毛利率低于节能节水装备业务，导致整体毛利率被稀释。
• 费用率显著下降：期间费用率为8.14%，同比下降9.90个百分点，反映出公司在光伏行业大客户、长期合作模式下的成本控制能力提升。
• 净利率稳步提高：净利率达到10.16%，同比提升1.70个百分点，显示出公司盈利能力的增强。

关键信息

2022年第三季度表现

• 营收：44.49亿元，同比增长337%
• 归母净利润：4.77亿元，同比增长539%
• 毛利率：20.49%，同比下降6.29个百分点，环比下降0.89个百分点
• 净利率：11.39%，同比增长3.18个百分点，环比增长1.77个百分点

可转债发行计划

• 公司拟发行不超过26亿元可转债，用于40GW单晶硅二期项目建设（20GW）及补充流动资金。
• 二期项目总投资规模为62.37亿元，相比一期项目（约70亿元）投资预算降低约11%，显示出公司成本控制能力的提升。
• 一期项目已建成，二期项目预计将进一步提升单晶硅产能，增强市场竞争力。

大尺寸单晶硅供不应求

• 公司已获得多个头部光伏企业（如爱旭、通威、天合光能、阿特斯、东方日升、正泰、华晟）的硅片订单，订单总额超过100亿片，按签订价格计算，单晶硅片长单金额超900亿元。
• 公司已设立全资孙公司，在包头投资建设年产50GW单晶硅拉晶项目，单晶硅总规划产能达到100GW。
• 2022年内大尺寸硅棒/硅片年化实际产能有望提升至50GW，公司在光伏单晶硅领域具备一定规模优势。

产业链协同能力提升

• 公司年初成立双良新能科技（包头）有限公司，作为高效光伏组件项目投资运营主体，一期5GW项目于2022年5月8日动工，9月25日实现批量生产，仅用140天，显示出高效的执行力。
• 公司在节能节水业务领域有40年积累，拥有大量电力客户资源，有助于光伏组件业务的市场拓展，实现产业链协同效应。

投资建议

• 投资评级：买入
• 预测：预计公司2023年、2024年归母净利润分别为26.20亿元、42.62亿元，对应当前PE分别为12X和7X。
• 未来增长预期：公司未来增长潜力较大，特别是在单晶硅产能扩张和产业链协同方面。

风险提示

• 宏观经济下行，市场需求可能下滑
• 原材料价格波动可能影响成本控制
• 光伏行业政策变动可能带来不确定性
• 国内光伏产业可能受到国外制裁或贸易摩擦影响
• 公司产能落地速度可能不及预期

财务数据概览

股价与市场表现

• 收盘价：16.72元
• 股价走势图：附图显示股价走势
• 总股本：1,870.66百万股
• 总市值：31,277.46百万元
• 流通股本：1,627.26百万股
• 流通市值：27,207.72百万元
• 市盈率（TTM）：32.47
• 市净率（PB）：4.67
• 净资产收益率（ROE）：12.39%

行业投资评级

• 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数
• 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数持平
• 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数

研究团队介绍

• 团队负责人：邹润芳（中航证券研究所所长）
• 团队成就：曾获2012至2013年新财富最佳分析师军工机械第一名，2015至2017年新财富最佳分析师机械行业第一名
• 研究领域：先进制造、军民融合、新能源、新材料等

联系方式

• 分析师：邹润芳、唐保威、卢正羽
• 销售团队：李裕淇、李友琳、曾佳辉
• 联系电话：18017096787
• 邮箱：tangbw@avicsec.com
• 公司地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦
• 公司网址：www.avicsec.com
• 联系电话：010-59219558
• 传真：010-59562637

分析师承诺

• 所有分析师承诺本报告内容真实、准确，反映其研究观点，与个人薪酬无直接关联。
• 投资者需自行判断，本报告不构成投资建议。