20221014-国联证券-双良节能-600481.SH-业绩增长符合预期_硅片产能加速释放_3页_412kb

双良节能 (600481) 总结

核心内容

双良节能在2022年三季报中展现出强劲的业绩增长，公司前三季度实现营收87.45亿元，同比增长285.69%；归属于上市公司股东净利润8.30亿元，同比增长368.83%。公司同时公告了26亿元可转债计划，表明其在扩大产能和资金筹措方面积极布局。

公司业务重点聚焦于光伏产业链，尤其是硅片和还原炉环节。随着硅片产能的快速释放，公司盈利能力显著提升，预计全年单晶硅出货量可达18-20GW。公司采用先进单晶炉（1600炉型）并配套氩气回收系统，进一步提升生产效率和降低成本。

主要观点

• 业绩增长符合预期：公司2022年前三季度业绩表现强劲，营收和净利润均大幅增长，符合市场预期。
• 硅片产能加速释放：截至2022年6月底，公司已实现约24GW硅片产能，预计年底将达50GW，显示出公司快速扩张的能力。
• 还原炉业务增长显著：公司还原炉相关订单在2022年达到30.49亿元，较2021年增长211.44%，市场占有率有望提升至70%-75%。
• 长单保障供应与出货：公司签订了95.67万吨多晶硅长单，与正泰电器签订的合同总额达90.9亿元，进一步巩固其在产业链中的地位。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营业收入分别为170.8/345.0/387.5亿元，归母净利润分别为12.8/23.5/33.5亿元，CAGR为62%。2023年PE为19倍，对应目标价23.75元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润：2022年前三季度营收87.45亿元，净利润8.30亿元，同比分别增长285.69%和368.83%。
• 毛利率与净利率：综合毛利率为20.36%，同比下降9.63pct；净利率为10.16%，同比上升1.70pct。
• 财务费用与管理费用：财务费用下降，管理费用增长，反映公司成本控制和运营扩张情况。
• 现金流：2022年经营活动现金流为8,255.3亿元，筹资活动现金流为7,597.9亿元，显示公司资金状况良好。

产能与订单

• 硅片产能：截至2022年6月底，公司硅片产能已达24GW，预计年底将达50GW。
• 还原炉订单：截至2022年6月底，还原炉订单总额达30.49亿元，较2021年增长211.44%。
• 多晶硅长单：公司签订了95.67万吨多晶硅长单，与正泰电器的合同总额达90.9亿元，预计出货量约112GW。

估值与评级

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为23.75元。
• 财务指标：2022年PE为24.5倍，2023年PE为13.3倍，2024年PE为9.3倍。
• EV/EBITDA：2022年为3.4倍，2023年为4.9倍，2024年为2.9倍。
• 市净率：2022年为4.6倍，2023年为3.7倍，2024年为2.9倍。

风险提示

• 硅片产能释放不及预期
• 行业竞争加剧
• 硅料价格维持高位

财务预测摘要

持续发展优势

• 技术优势：采用1600炉型先进单晶炉，单炉产能提升25%，并配备氩气回收系统，有效降低成本。
• 市场地位：还原炉业务市场占有率有望提升至70%-75%，成为行业龙头。
• 资金支持：通过可转债融资和与正泰电器的长单合作，获得充足的资金支持和稳定的订单来源。

总结

双良节能凭借硅片产能的快速释放和还原炉业务的持续增长，实现了业绩的大幅上升。公司通过技术升级和产能扩张，进一步巩固其在光伏产业链中的地位。财务预测显示公司未来三年业绩有望保持良好增长，估值合理，投资建议为“买入”。然而，需关注硅片产能释放、行业竞争和硅料价格波动等潜在风险。