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双良节能（600481.SH）研究报告总结

核心内容概述

本报告由中航证券研究所发布，分析师邹润芳、孙玉浩，研究助理唐保威、朱祖跃共同撰写。报告分析了双良节能的业务发展、市场表现及未来增长潜力，重点聚焦于其在新能源装备与材料领域的布局，以及公司业绩增长的驱动因素。报告对双良节能给出了“买入”投资评级，并提供了详细的盈利预测和财务数据。

主要观点

1. 业务布局

• 新能源装备业务：双良节能在多晶硅还原炉领域深耕多年，国内市场占有率长期位居第一，已为通威、大全、东方希望等头部企业供货。
• 硅片业务：公司与东方日升签订长期硅片采购合同，预计2022-2024年供应15.72亿片210mm单晶硅片，合同金额约142.27亿元（含税），并已获得多个头部企业订单，订单总量庞大。
• 组件业务：公司计划在包头建设20GW高效光伏组件项目，一期5GW项目预计2024年建成，将进一步提升公司产业链协同能力。
• 节能环保业务：公司在该领域有40年经验，积累了大量电力客户资源，为光伏业务提供市场协同支持。

2. 业绩表现与增长预期

• 2021年业绩：公司实现归母净利润310.13亿元，同比增长125.68%。
• 2022-2024年预测：预计归母净利润分别为957.73亿元、1699.96亿元、2133.91亿元，对应PE分别为10X、8X、8X，显示出显著的盈利增长潜力。
• 单晶硅产能：2022年内有望实现超过22GW的单晶硅产能，推动公司业绩持续增厚。

3. 行业前景

• 全球光伏市场持续增长，2021年新增装机容量达170GW，中国新增装机54.88GW，连续9年位居全球第一。
• CPIA预测2022-2025年全球光伏年均新增装机将达232-286GW，行业高景气有望持续。
• 光伏作为最具竞争力的清洁能源形式，发展已成为全球共识。

关键信息

1. 财务数据

• 当前股价：10.55元
• 2021年资产负债率：72.66%
• 2021年ROE（摊薄）：12.89%
• PE（TTM）：42.54
• PB（LF）：6.79

2. 订单情况

• 多晶硅还原炉订单：2022年5月新签3.24亿元订单，对应一期10万吨产能。
• 硅片订单：与东方日升签订15.72亿片硅片采购合同，预计金额142.27亿元。
• 累计订单：已签订近92亿片硅片订单和超3万吨单晶方棒/方锭订单，若按签订时价格计算，硅片长单金额约779亿元。

3. 盈利预测（单位：百万）

4. 投资建议

• 投资评级：买入
• 理由：公司业绩增长强劲，订单充足，新能源业务推进迅速，未来增长潜力大。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济下行，可能导致市场需求减少。
• 原材料波动：硅料价格波动可能影响成本与利润。
• 政策变动风险：光伏行业政策调整可能对公司发展产生影响。

投资评级定义

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业投资评级

• 增持：行业增长高于沪深300指数。
• 中性：行业增长与沪深300指数相当。
• 减持：行业增长低于沪深300指数。

分析师简介

• 邹润芳：中航证券研究所所长，SAC执业证书号：S0640521040001。
• 孙玉浩：先进制造组分析师，SAC执业证书号：S0640522030001。

分析师承诺

分析师承诺报告内容真实反映其研究观点，且与薪酬无直接关联。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。中航证券不对使用本报告产生的损失负责。