20180808-华泰证券-翰宇药业-300199.SZ-业绩符合预期_静待原料药放量_5页_1mb

翰宇药业中报点评总结

核心内容

翰宇药业（300199）于2018年8月7日发布2018年半年报，数据显示公司1H18实现营业收入6.47亿元，同比增长35.1%，归母净利润2.10亿元，同比增长30.9%，扣非净利润1.98亿元，同比增长26.6%。业绩基本符合预期，但鉴于国内制剂业务增长放缓及海外原料药市场表现，华泰证券将公司投资评级由“买入”调整为“中性”，并下调目标价至14.08-14.96元，对应18年32-34倍PE（可比公司平均PE为32倍）。

主要观点

1. 业绩表现

• 1H18实现营业收入6.47亿元，同比增长35.1%。
• 归母净利润2.10亿元，同比增长30.9%。
• 扣非净利润1.98亿元，同比增长26.6%。
• 2Q18营业收入3.78亿元，同比增长38.6%；归母净利润1.12亿元，同比增长36.4%。

2. 制剂业务分析

• 制剂板块1H18实现收入3.42亿元，同比增长66.23%，但实际增速较低，受招标影响进院进度缓慢。
• 主要品种如胸腺五肽、去氨加压素和生长抑素增长较慢。
• 特利加压素因新进医保，学术推广加大，实现收入1.23亿元，同比增长21.08%。
• 新品种依替巴肽因医保和招标进院增长明显，市场份额提升至46%（2017年为24%）。
• 特利加压素和依替巴肽有望成为制剂业务未来的主要驱动力。

3. 原料药业务进展

• 海外原料药业务表现亮眼，1H18实现收入1.71亿元，同比增长42.65%。
• 客户肽销量增长迅速，实现收入9398万元。
• 公司是利拉鲁肽、格拉替雷等重磅产品的原料药供应商，与Mylan、Par、Pfizer等海外主流企业合作稳定，订单饱满。
• 武汉基地一期工程投产后进一步释放产能，未来随着仿制药市场打开，原料药将实现商业化大规模销售。

4. 产品管线布局

• 公司重点布局糖尿病和辅助生殖领域。
• 糖尿病管线包括利拉鲁肽注射液、甲磺酸溴隐亭片、磷酸西格列汀片、盐酸二甲双胍缓释片、艾塞那肽注射液等。
• 通过产业基金收购AMW股权，获得戈舍瑞林缓释植入剂、亮丙瑞林缓释植入剂等产品及缓控释制剂技术，有望与现有辅助生殖业务线产生协同效应，提升多肽制剂技术水平。

5. 盈利预测与估值

• 2018-2020年EPS预测为0.44 / 0.59 / 0.76元。
• 2018年PE估值区间为32-34倍，低于可比公司平均PE（32倍）。
• 预计2018-2020年业绩增速分别为26% / 33% / 27%。

关键信息

• 当前价格：12.91元
• 合理价格区间：14.08-14.96元
• 目标价调整：由之前的预测下调至14.08-14.96元
• 投资评级：中性
• 主要财务指标：
  • 1H18毛利率为84.32%，净利率为28.00%
  • 2018年资产负债率28.36%，净负债比率42.12%
  • 2018年每股收益（最新摊薄）为0.44元，每股经营现金流为1.56元
• 可比公司估值：
  • 丽珠集团（000513.SZ）：PE 24x
  • 长春高新（000661.SZ）：PE 38x
  • 通化东宝（600867.SH）：PE 38x
  • 华东医药（000963.SZ）：PE 28x
  • 均值PE：32x

风险提示

• 海外原料药放量不及预期
• 研发产品进展不及预期

公司基本资料

经营预测指标与估值

估值比率

评级说明

• 行业评级体系：

  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准

• 公司评级体系：

  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

联系信息

• 代雯：执业证书编号 S0570516120002，电话 021-28972078，邮箱 daiwen@htsc.com
• 李云：执业证书编号 S0570518060003，电话 021-38476288，邮箱 liyun3@htsc.com
• 沈卢庆：电话 021-38476125，邮箱 shenluqing@htsc.com