核心内容概述
华润微是一家专注于半导体制造的企业，其近期通过低价收购控股子公司重庆华微的47.3%股权，进一步增厚了公司业绩。该收购行为体现了公司“体外投资，后期收购”的战略模式优势，有助于降低晶圆制造产线投产初期的盈利压力，并推动公司向“一体化”产品公司的转型。
主要观点
- 业绩提升：通过收购重庆华微，公司预计2020年净利润将增加约1.3亿元，2021年和2022年盈利预测分别上调至16.7亿元和18.3亿元。
- 产线与产品：重庆华微拥有一条约60万片/年的8英寸晶圆产线，主要生产中低压沟槽栅MOS、屏蔽栅MOS、超结MOS等产品。
- 估值优势：此次收购对应PB约为1.52倍，显著低于行业可比水平，显示出公司对资产的高效利用。
- 财务表现：公司2020年三季度末净资产为20.0亿元，2020年四季度利润与三季度持平，预计2021年利润与2020年持平。
- 盈利预测：2021年和2022年公司盈利预测上调，反映出市场对公司未来发展的信心。
关键信息
公司基本面
- 营业收入：2018年为6,271百万元，2020年预计为6,795百万元，2021年预计为8,224百万元，2022年预计为9,431百万元。
- 净利润：2018年为429百万元，2020年预计为957百万元，2021年预计为1,669百万元，2022年预计为1,828百万元。
- 归母净利润增长率：从2018年的6.73%增长至2021年的21.04%，2022年预计为14.68%。
- 每股收益：2020年为0.787元，2021年为1.371元，2022年预计为1.502元。
- ROE（归属母公司）：2020年为9.29%，2021年为14.70%，2022年预计为14.64%。
- 总股本：12.16亿股，已上市流通A股为2.49亿股，总市值为719.95亿元。
- 股价波动：年内股价最高为73.00元，最低为32.38元。
收购事件分析
- 收购方式：全资子公司华微控股以14.4亿元收购重庆西永所持有的重庆华微的47.3%股权。
- 影响分析：此次收购验证了公司“体外投资，后期收购”的战略模式，有助于降低产线投产初期的盈利压力。
- 财务指标：重庆华微2020年净利润约为2.7亿元，公司预计由此获得约1.3亿元的净利润增厚。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 盈利预测：2021年净利润上调至16.7亿元（上调7.5%），2022年上调至18.3亿元（上调7.6%）。
风险提示
- 全球新冠疫情加剧的风险；
- 公司产品技术落后的风险；
- 科创板估值波动大的风险。
附录：财务预测摘要
损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 主营业务收入 |
5,876 |
6,271 |
5,743 |
6,795 |
8,224 |
9,431 |
| 毛利 |
1,035 |
1,581 |
1,311 |
2,014 |
2,819 |
3,153 |
| 净利润 |
-103 |
538 |
512 |
1,067 |
1,679 |
1,838 |
| 归属于母公司的净利润 |
70 |
429 |
401 |
957 |
1,669 |
1,828 |
| 净利率 |
1.2% |
6.8% |
7.0% |
14.1% |
20.3% |
19.4% |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金净流 |
1,667 |
1,482 |
607 |
1,188 |
1,981 |
2,283 |
| 投资活动现金净流 |
-605 |
-575 |
-41 |
-558 |
-1,140 |
-850 |
| 筹资活动现金净流 |
-296 |
-590 |
-161 |
3,624 |
-734 |
-795 |
| 现金净流量 |
766 |
317 |
405 |
4,255 |
106 |
638 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 流动资产 |
4,598 |
5,106 |
5,092 |
9,821 |
10,871 |
12,082 |
| 非流动资产 |
5,149 |
4,886 |
5,003 |
5,042 |
5,349 |
5,638 |
| 资产总计 |
9,747 |
9,992 |
10,095 |
14,863 |
16,220 |
17,720 |
| 流动负债 |
2,409 |
4,654 |
1,979 |
1,969 |
2,277 |
2,629 |
| 负债总计 |
5,276 |
9,992 |
10,095 |
14,863 |
16,220 |
17,720 |
| 股东权益 |
3,832 |
4,148 |
5,423 |
10,311 |
11,349 |
12,487 |
比率分析
| 指标 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股收益 |
n.a |
n.a |
0.456 |
0.787 |
1.371 |
1.502 |
| 每股净资产 |
n.a |
n.a |
6.170 |
8.480 |
9.326 |
10.261 |
| 每股经营现金净流 |
n.a |
n.a |
0.691 |
0.959 |
1.599 |
1.842 |
| 净资产收益率 |
1.83% |
10.35% |
7.39% |
9.29% |
14.70% |
14.64% |
| 总资产收益率 |
0.72% |
4.30% |
3.97% |
6.44% |
10.29% |
10.32% |
| 投入资本收益率 |
16.83% |
12.11% |
9.69% |
7.08% |
10.58% |
10.85% |
| 主营业务收入增长率 |
n.a |
6.73% |
-8.42% |
18.32% |
21.04% |
14.68% |
| EBIT增长率 |
n.a |
119.41% |
-24.07% |
32.37% |
61.58% |
10.95% |
| 净利润增长率 |
n.a |
511.02% |
-6.68% |
138.91% |
74.27% |
9.56% |
| 资产负债率 |
54.13% |
49.76% |
36.69% |
23.38% |
23.32% |
23.34% |
市场评级分析
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
1 |
17 |
30 |
36 |
61 |
| 增持 |
0 |
3 |
5 |
7 |
1 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
评分说明
- 1.00 = 买入；
- 1.01~2.0 = 增持；
- 2.01~3.0 = 中性；
- 3.01~4.0 = 减持。
投资建议说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
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