20221027-国联证券-华润微-688396.SH-盈利能力维持高位_IGBT保持高速增长_3页_349kb

报告摘要

华润微（688396）电子行业总结

核心内容

华润微作为中国本土功率半导体IDM（集成器件制造）龙头企业，2022年前三季度业绩表现稳健，盈利能力维持在较高水平。公司通过不断拓展IGBT、SiC和GaN等新兴功率器件市场，实现了收入与利润的双重增长。

主要观点

盈利能力强劲：2022年前三季度公司实现收入76.32亿元，同比增长10.17%；归母净利润20.57亿元，同比增长22.18%；扣非后归母净利润18.62亿元，同比增长19.84%。尽管毛利率略有下降0.72个百分点至37.14%，但净利率上升3.49个百分点至28.09%，显示出公司成本控制与盈利效率的提升。
收入结构优化：2022年第三季度收入为24.86亿元，同比增长0.54%；归母净利润为7.03亿元，同比增长14.14%。公司通过多领域拓展，特别是汽车电子、光伏、UPS、充电桩等新兴市场，带动IGBT业务收入增长显著，2022年上半年IGBT收入同比增长达70%。
技术与市场布局：公司SiC二极管、SiC MOSFET已实现批量销售，上半年销售规模同比增长超过4倍，待交付订单超过1000万元。GaN产品方面，公司同步推进D-mode和E-mode平台建设，并于9月发布600V、900V系列化产品，进一步丰富产品线，提升市场竞争力。
产能扩张计划：随着重庆12英寸晶圆厂逐步投产，公司IGBT业务在供需两端将获得强劲增长动力，有望进一步巩固其在功率半导体领域的领先地位。
财务预测与估值：预计公司2022-2024年收入分别为107.66亿元、126.32亿元、147.68亿元，对应增速分别为16.40%、17.33%、16.91%；净利润分别为26.21亿元、30.54亿元、34.97亿元，对应增速分别为15.59%、16.48%、14.53%。EPS预计为1.99元、2.31元、2.65元，3年CAGR为15.53%。当前PE为25倍，目标价为59.26元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	6977	9249	10766	12632	14768
净利润(百万元)	1060	2258	2802	3200	3656
EPS(元/股)	0.73	1.72	1.99	2.31	2.65
市盈率(P/E)	68	29	25	22	19
市净率(P/B)	6.2	3.8	3.3	2.9	2.6
EV/EBITDA	-2.6	-3.5	14.0	11.5	9.6

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	27.47%	35.33%	39.49%	38.99%	38.52%
净利率	15.19%	24.41%	26.02%	25.33%	24.76%
ROE	9.11%	13.12%	13.27%	13.57%	13.64%
ROIC	15.38%	34.51%	40.31%	35.59%	38.76%
资产负债率	28.62%	21.14%	17.51%	17.72%	17.51%
流动比率	3.6	3.4	4.3	4.4	4.6
速动比率	3.2	3.0	3.8	3.9	4.1