20160930-渤海证券-2016年A股市场四季度策略报告_流动性预期变局下_绝对法估值易下难上_18页_1mb

A股市场四季度策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年四季度A股市场的宏观经济、货币政策及盈利估值情况，指出市场整体面临下行压力，并提出“风”“骨”配置策略，以应对流动性预期变局。

主要观点

• 经济仍处于寻底阶段，基本面尚未根本好转。
• 货币政策转向预期增强，全球流动性宽松边际改善面临终结，国内流动性改善也受到压制。
• A股盈利难有改善，估值难以支撑市场上涨。
• 市场将面临震荡盘跌，配置策略需调整。

关键信息分析

1. 经济基本面分析

1.1 宽财政遭遇瓶颈，PPP效果显现尚待时日

• 8月经济数据有所好转，但财政赤字扩张严重，宽财政可持续性存疑。
• PPP项目虽带动民间投资回暖，但项目落地和执行周期较长，效果尚需时间验证。
• 当前财政收支差额继续恶化，宽财政的可持续性面临挑战。

1.2 居民杠杆过高，房地产泡沫面临调控压力

• 房地产价格和居民杠杆均处于历史高位，房地产泡沫风险加剧。
• 多地出台限购、限贷政策，抑制居民加杠杆空间。
• 房地产投资端出现回调趋势，对整体经济拉动作用减弱。

1.3 需求端难有改善，企业利润增长可持续性存疑

• 8月社零总额同比小幅反弹，但需求回暖仅为短期现象。
• 汽车销量因政策刺激出现短暂增长，但不可持续。
• 工业企业利润虽有提升，但受PPI收窄和成本下降影响，增长可持续性存疑。

2. 货币政策分析

2.1 全球面临货币政策重估，宽货币接近终点

• 美联储加息预期增强，尽管9月未加息，但12月加息概率上升。
• 日本央行维持宽松政策，但扩表预期减弱，日元升值趋势明显。
• 全球流动性宽松边际改善已接近终点，宽松预期开始扭转。

2.2 国内去杠杆目标明确，货币政策有收紧风险

• M1和M2剪刀差扩大，宽货币向宽信贷转化效率低下。
• 资本外流持续，抑制国内流动性改善。
• 央行通过“以长代短”方式控制货币供给，利率中枢逐步抬升。
• 银监会、证监会、保监会加强金融产品监管，系统性金融风险防控加强。

3. 盈利与估值分析

3.1 中报验证盈利回落预期

• A股整体盈利增速放缓，主板和创业板均面临盈利回落压力。
• 沪深300成分股盈利预测持续下滑，表明市场对盈利前景趋于悲观。
• 新兴产业内生增长乏力，外延扩张受限，盈利难以持续改善。

3.2 绝对估值法下，行情易下难上

• 盈利端难以改善，估值端面临利率上行压力。
• 绝对估值模型（DCF、DDM）显示，盈利（分子）难有提升，而折现率（分母）有上行风险。
• 市场下行压力显著，行情难以出现明显上涨。

4. 配置建议：延续“风”“骨”策略

4.1 “骨”策略：选择估值相对合理的板块

• 非银金融、银行、农林牧渔、公用事业、电气设备、建筑装饰、通信、传媒板块估值相对合理，具备配置价值。
• 依据ROE和PB的历史相对水平，筛选出具备稳定盈利能力和合理估值的行业。

4.2 “风”策略：关注政策利好和市场热点

• PPP板块：作为宽财政的重要手段，PPP项目有望成为中线投资机会，需关注相关龙头标的的政策催化。
• 高送转板块：四季度高送转行情可能再度升温，具有炒作潜力。
• ST板块：摘帽预期增强，可能在四季度表现突出，值得关注。

总结

2016年四季度A股市场面临多重压力：经济基本面尚未好转，货币政策转向预期增强，盈利增长乏力，估值难以支撑上涨。因此，市场走势可能以震荡盘跌为主。在配置方面，建议延续“风”“骨”策略，关注政策支持的PPP板块、高送转及ST股等潜在机会，同时选择估值相对合理的行业进行布局。